APLD · 美股
APLD.US：Applied Digital — AI 园区房东
Applied Digital FY26 营收 $611M；签约 1.41GW、名义长租约 ~$36B；Polaris Forge 1 live ~175MW。对照 CRWV。
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市场快照
- 现价（约 2026-08-12）
- USD 31.2
- 市值（约）
- USD 8.0B
- Q4 FY26 净亏损
- USD -110.6M
- FY26 营收（截至 2026-05-31）
- USD 611.3M
数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）
投资论点
Applied Digital 更接近 AI 园区 / HPC 托管房东：FY26（截至 2026-05-31）营收 $611M，签约关键 IT 负载约 1.41GW，名义长租约价值约 $36B（含续约期权叙事可至更高）。租户含 CoreWeave 与两家投资级 hyperscaler；已交付 Polaris Forge 1 活容量约 175MW。投资矛盾：合同名义价值巨大 vs 建设融资与工期，且当前收入仍含大量 fit-out 等项目性成分。对照 CRWV / NBIS / IREN（亦是租户叙事相关方）。
主营业务
商业模式：设计、建设、运营高密 AI 数据中心，以长期租赁向云/算力客户收取租金与相关服务费（HPC Hosting），另有传统托管。
拳头：Polaris Forge / Delta Forge「AI Factory」园区。
竞争力：① 快速拿地与电力配套叙事；② 租户结构转向 >70% 投资级；③ 项目融资（高级抵押票据等）能力提升。
战略：五年五园区；营销额外 ~1.7GW；目标更快达到 $1B 年化 NOI run-rate。
主体边界：Applied Digital（Nasdaq: APLD）；是场地/房东，不是 CRWV 式 GPU 云运营商。
经营战略
| 支柱 / 阶段 | 内容 |
|---|---|
| 0–12m: 交付已签约 MW | KPI: RFS · live MW · 状态: 执行 |
| 融资: 降低资本成本 | KPI: 票息 · IG 租约占比 · 状态: 进行中 |
| 扩张: 营销 +1.7GW | KPI: 新签 GW · 状态: pipeline |
产业链
中游 数据中心房东；上游电力/建筑/设备，下游 NeoCloud 与 hyperscaler。
客户集中度：CoreWeave + 两家 IG hyperscaler 主导合同；IG 租约收入占比目标/已达约 70%+。
供应链风险：① 电力与输配电；② 机电设备与工期。
客户结构
| 客户/类型 | 集中度/角色 | 说明 |
|---|---|---|
| CoreWeave | Polaris Forge 1 等 | 信用增强安排 |
| IG Hyperscaler A/B | ~70%+ 租约目标 | 多园区 |
公司大事记
与 CoreWeave 多份园区租赁；签署 IG hyperscaler 多园区；Polaris Forge 1 Building 2 交付至 175MW live；多笔高级抵押债（如 $2.15B @6.75%、$1.59B @7%）。
公司大事记
| 时间 | 阶段 | 事件 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 2025 | 公司行动 | CoreWeave 租赁落地 | 第一大锚点客户 |
| 2025–2026 | 公司行动 | IG hyperscaler 多园区签约 | 信用结构改善 |
| 2026-06/07 | 公司行动 | Building 2 RFS；FY26 财报 | 执行验证 |
价格与估值
约 2026-08-12 现价 ~$31、市值约 $8B（示意）。宜用 EV / 签约 GW、契约租金 NPV、融资成本，而非把 $36B 名义租金直接当市值锚。
估值截面
| 口径 | 数值 | 读法 |
|---|---|---|
| 市值 / 签约 GW | ~$8B / 1.41GW | 看建设折扣 |
| 名义租金 / 市值 | $36B / ~$8B | 勿直接等价；需折现与造价 |
| PE | N/A | 仍亏损 |
| 股息 | 0 | 再投资 |
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
财务趋势（约 24 个月）
近 8 季序列含 YoY / QoQ；标注见图表来源。季节性：产能上架与验收节奏导致环比可剧烈波动。
主营收入 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
利润率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
财务健康（§A.7）
财务健康（§A.7）
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 经营现金 | 项目建设期波动 | 依赖项目融资 |
| 有息债 vs 现金 | 多笔高级抵押债 | 如 $2.15B / $1.59B notes |
| 流动性 | revolving + 项目债 | 关注契约与弹簧担保 |
| 审计 | 以 10-K 为准 | 关注持续经营披露 |
净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
经营情况
Q4 FY26 HPC Hosting 收入含大量 tenant fit-out；live MW 仍远低于签约 GW——价值在建设曲线。
关键财务 / 运营要点
| 项目 | 数值 | 同比/变化 | 要点 |
|---|---|---|---|
| FY26 营收 | $611M | +167% | 截至 2026-05-31 |
| Q4 FY26 营收 | $259M | +407% | 含 fit-out |
| 签约关键 IT 负载 | 1.41GW | — | 五园区 |
| 名义长租价值 | ~$36B base | — | 非折现现金流 |
| Polaris Forge 1 live | ~175MW | — | 2026-06-30 |
竞争格局
对标 NeoCloud / 邻接同业，优劣势如下。
竞争对照
| 公司 | 定位 | 利润率特征 | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| EQIX/DLR | 传统 IDC | 稳定 | 资产负债表 | AI 高密弹性不如纯 AI factory |
| CRWV | 租户/运营 | 云 | 需求方 | 杠杆传导至房东风险 |
| IREN | 自有电力运营 | 云转型 | 垂直整合 | 与房东模式不同 |
管理层
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名 | 任职起 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| Chairman & CEO | Wes Cummins | — | 持续 |
| CFO | Saidal Mohmand | — | 公开电话会 |
| 董事会 | — | — | 以代理声明为准 |
稳定性：CEO/CFO 公开信息连续；公司仍处高速项目融资与扩建期，治理重点在项目公司债务与关联担保。
展望
Polaris/Delta 各期交付；融资成本；IG 租约占比；NOI run-rate。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | 按时交付、融资成本下降 | 重估接近契约价值 |
| 基准 | 按计划爬坡 | 主题联动波动 |
| 悲观 | 工期/造价失控、租户信用事件 | 股权稀释或减值 |
风险
风险清单
| 风险 | 等级 | 缓释/说明 |
|---|---|---|
| 建设延期与造价超支 | 高 | 分期交付；供应链预锁 |
| 租户信用（含 NeoCloud 杠杆） | 高 | IG 租约占比提升；担保结构 |
| 再融资与利率 | 中高 | 长期票据锁定 |
| 电力/燃气发电配套不及预期 | 中 | 多州布局 |
| 主题波动 | 中 | 仓位 |
跟踪清单
- Live MW vs 签约 1.41GW
- 各园区 Ready-for-Service 里程碑
- 加权融资成本与票据契约
- HPC 租金 vs fit-out 收入结构
- 验证：NOI 爬升；证伪：连续延期或再融资失败
参考 / 引用
- Applied Digital FY26 Q4 results PDF — https://ir.applieddigital.com/
- Polaris Forge 1 Building 2 RFS — IR news
- CRWV · NeoCloud 清单
非投资建议；财务与合同以公司最新 SEC/IR 披露为准。部分序列为公开信息综合重建。
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