001399.SZ · A股
001399.SZ 惠科股份：新上市的 LCD 第三极，OLED 尚未量产
惠科股份 2026-06-26 上市（发行价 10.12 元）。FY2025 营收 408.97 亿、归母 38.01 亿、OCF 93.72 亿，有息债 369.75 亿。LCD TV 出货全球前三，OLED 尚未量产。现价约 23.17 元、市值约 1716 亿（2026-09-20）。对照 京东方、TCL科技。
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市场快照
- 现价
- CNY 23.17
- 市值
- CNY 171.6B
- 营收（FY2025）
- CNY 40.9B
- 市盈率 TTM（行情）
- 46.2
数据时点：2026-09-20。财务图为东方财富 MAINFINADATA 累计差分单季；份额仅为具名行业来源的稀疏点。非投资建议。
投资论点
惠科股份（001399.SZ）2026-06-26 深主板上市（发行价 10.12 元）。FY2025 营收 408.97 亿、归母 38.01 亿、扣非 29.02 亿、OCF 93.72 亿；有息负债 369.75 亿、负债总额 634.28 亿。2026Q1 营收 102.63 亿（+5.85%）、归母 9.95 亿（−1.61%）。LCD TV 出货进入全球前三（洛图 2025 约 3780 万片）。定价矛盾：IPO 首日市值曾超过京东方，但 OLED 产线未量产、研发强度低于龙头、杠杆高——二级市场溢价的是「LCD 红利+OLED 故事」，不是已兑现的高端屏。
主营业务
商业模式：G8.6 TFT-LCD 面板 + 模组 + 自有 HKC 品牌整机（电竞显示器等）垂直一体化。
拳头：TV/IT LCD 面板；HKC 电竞显示器终端（招股书/报道称国内电竞显示器销量领先，以公司披露为准）。
竞争力：后发高世代 LCD 成本；面板到终端一体化；Oxide LCD 量产（国内 G8.6 Oxide 突破口径见招股书）。 劣势：无成熟柔性 OLED；研发费用率约 3.5–3.7%（2023–2025），低于京东方/华星；有息债 370 亿。
战略：IPO 募资投长沙新型 OLED、Oxide、绵阳 Mini-LED 及偿贷。与近端业绩关系：当前利润仍是 LCD 周期，OLED 是 24 个月以后的选项。
主体边界：001399 惠科股份，勿与仅做整机的渠道商或未上市产线主体混淆。上市日前财务来自招股书申报报表。
控股 / 集团：实际控制人王智勇（经惠科投控 / 深圳惠同）。
经营战略
| 策略柱 | 内容 |
|---|---|
| 主业定位 | LCD 第三极 + 终端品牌，补 OLED/Oxide/Mini-LED |
| 已完成 | 2026-06-26 上市；FY2025 归母 38.0 亿仍处 LCD 盈利年 |
| 募投 | 长沙新型 OLED、Oxide、绵阳 Mini-LED、偿贷补流 |
| 缺口 | 柔性 OLED 尚未量产；研发强度低于京东方/华星 |
产业链
显示中游偏一体化：上游玻璃/偏光片/设备，下游品牌代工 + 自有终端。客户集中度：招股书有主要客户披露，单一名称以招股书为准（本包不转抄未复核的客户名单）；LCD 客户包括品牌与代工厂。供应链风险：① 偏光片等材料供给（2026Q1 曾紧张）；② OLED 设备与技术（计划基于 JDI eLEAP 等路径，尚未量产）；③ 高有息债下的再融资。
客户结构
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 客户结构 | 品牌整机 + 代工 + 自有 HKC 终端 | 具体 Top1/Top5 以招股书为准，本包不转抄未复核名单 |
| 终端 | HKC 电竞显示器 | 公司/行业报道口径，需用年报销量核对 |
公司大事记
近 24–36 个月关键披露：
公司大事记
| 日期 | 阶段 | 事件 | 意义 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-03 | IPO | 深交所主板上市委审议通过 | 结束多年排队 |
| 2026-06-26 | 上市 | 001399 上市，发行价 10.12 元，首日收涨约 315% | 流动性打开，估值波动极大 |
| 2023–2025 | 经营 | 营收 358.2→402.8→409.0 亿，归母 25.8→33.2→38.0 亿 | LCD 上行期兑现利润，基数已高 |
价格与估值
新股 + 面板周期。PE 应对标已上市 LCD 龙头的周期底部/中枢，而不是用首日市值当基本面。PB 看净资产 251.86 亿（FY2025 末归母权益）与产能重置成本。股息：2024–2025 累计分红 6 亿，相对利润不高。现价读法：溢价 OLED 故事则回撤风险大。
估值截面（行情快照）：
估值截面
| 口径 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| P/E (TTM，行情) | 46.2x | 亏损或极端值时为 N/A；东方财富 f162 |
| P/B（行情） | 4.99x | 东方财富 f167 |
| 盈利收益率 1/PE | 2.2% | PE 不可用则为 N/A |
| 现价 / 市值 | 23.17 / 1716.27 亿元 | 快照 2026-09-20 |
近约 3 年 PE / PB / 股息率 / 股价同比。TTM 归母 ≤ 0 或极端倍数时 PE 为 null；股息率无年报口径时为 null（不编造）。来源：东方财富行情 + 财报 BPS/TTM。
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
近约 3 年股价（季度收盘，前复权近似）：
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
财务趋势（约 24 个月）
近 8 个单季（累计报告差分；毛利率为报告期累计 XSMLL）。缺失季保持 null，不插值。
主营收入 · 近 8 季（单季）
交互图表见阅读器。
毛利率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
财务健康（§A.7）
FY2025：OCF 93.72 亿 vs 归母 38.01 亿（仍为正，但低于 2024 的 109.96 亿）。负债总额 634.28 亿，其中有息 369.75 亿；利息支出 8.34 亿，占利润总额 18.15%。IPO 募资约 74 亿（超额配售前）明确用于 OLED/Oxide/Mini-LED 与偿贷。审计：天健对申报报表出具审计报告（招股书）。上市后首份完整年报尚未覆盖 2026 全年。总评：盈利能力强于部分同行，但杠杆与 OLED 开支使财务仍偏紧。
财务健康
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| OCF | FY2025 93.72 亿；FY2024 110.0 亿 | 仍覆盖净利，但同比回落 |
| 有息债 vs 现金 | 有息 369.75 亿（FY2025 末） | IPO 募资用途含偿贷 |
| 利息负担 | 利息 8.34 亿，占利润总额 18.15% | 杠杆对利润敏感 |
| 审计 | 天健审计申报报表 | 上市后 2026 全年年报待出 |
经营情况
量：TV LCD 约 3780 万片（2025，洛图）；价：跟随行业大尺寸化与电竞/IT 溢价；本：G8.6 折旧与财务费用。2026Q1 收入 +5.85% 但归母 −1.61%，扣非 +13.0%——关注非经常项与材料成本。
关键财务要点
| 项目 | 数值 | 期间 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 最新单季营收 | 102.52 亿元 | 2026-Q2 | 东方财富 MAINFINADATA 差分 |
| 最新单季归母 | 8.62 亿元 | 2026-Q2 | 东方财富 MAINFINADATA 差分 |
| 报告期毛利率（累计） | 19.53% | 2026-Q2 | XSMLL |
| KPI 营收口径 | FY2025 营收（年报/招股书） | 408.97 亿元 | 年报优先于单季加总 |
| 现价 / 市值 | 23.17 / 1716.27 亿元 | 行情 | 东方财富 push2 |
竞争格局
洛图 / OFweek 2025 液晶电视面板出货。惠科约 15.3% 由 3780 万片与京东方 27.2%/6700 万片隐含行业总量推算，标「约」。仅年末一点，不插值。
竞争对照
| 公司 | 定位 | 利润率（定性） | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 惠科 001399 | TV LCD 约第三 | 中高 | 一体化、LCD 盈利 | OLED 未量产、负债 |
| 京东方 000725 | 全球第一 | 中 | 产线谱系 | 价格战 |
| TCL科技 000100 | 华星第二 | 中偏高 | G11+印刷 OLED | 光伏 |
| 群创 3481.TW | 台系大尺寸 | 中 | 中小尺寸 TV 供应 | 规模小于大陆龙头 |
管理层
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名/主体 | 任职 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| 实际控制人 / 董事长 / 总经理 | 王智勇 | 持续 | 发行前经惠科投控及深圳惠同控制约 52.31% 表决权 |
| 董事会秘书 | 马静 | 持续 | 信息披露负责人 |
| 财务负责人 | 以招股书 / 上市后年报为准 | — | 勿用未核对的第三方名单替代法定披露 |
稳定性：董事长兼总经理、实控人王智勇；董秘马静。股权集中（发行前约 52% 表决权）。判断：控制权稳定，治理是典型实控人公司。
展望
OLED 产线是否开工/点亮、有息债是否随募资下降、LCD 价格、电竞显示器份额是否可验证。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | 面板价格与稼动率超预期，OLED/新产品兑现 | 上修利润与估值中枢 |
| 基准 | LCD 温和波动，OLED 按规划爬坡 | 跟踪持有，核对扣非与 OCF |
| 悲观 | 价格战或需求下滑，资本开支无法收缩 | 回撤、再融资压力、PE 失效 |
风险
| 风险 | 等级 | 说明 |
|---|---|---|
| 有息负债与利息 | 高 | 370 亿有息债，利息已占利润总额约 18% |
| OLED 落后 | 高 | 募投能否建成量产不确定，窗口期可能错过 |
| 新股估值波动 | 高 | 首日市值曾超京东方，与基本面体量不匹配 |
| LCD 周期见顶 | 中 | 当前利润建立在 LCD 景气上 |
| 材料供给 | 中 | 偏光片等关键材料波动 |
跟踪清单
建议下一份季报 / 中报核对：
- 上市后首份半年报/年报：营收、扣非、OCF、有息债
- OLED 产线资本开支、点亮/量产公告
- 偏光片与 LCD 价格
- 募资偿贷进度
- 电竞显示器份额是否出现在法定披露（而非仅媒体）
参考 / 引用
发行人与行业来源：
- http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-25/1225387726.PDF
- http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-6/2026-06-26/12412730.PDF
- https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=001399
- https://display.ofweek.com/2026-02/ART-230001-8420-30680544.html
- https://quote.eastmoney.com/sz001399.html
- http://www.szhk.com.cn/
- 巨潮资讯 — https://www.cninfo.com.cn/
- 东方财富行情 / F10 — https://quote.eastmoney.com/
- 深交所 — https://www.szse.cn/
非投资建议。财务与行情以最新法定披露与交易所数据为准。
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