601985.SH 中国核电（中核可投标的）：核电运营与装机成长

市场快照

A 股价（约 7/31）

CNY 9.06

市值（约）

CNY 186.3B

2025 归母净利

CNY 9.3B

2025 营收

CNY 82.1B

投资论点

中核集团本身不是单一 A 股代码。本报告以 中国核电（601985.SH）为可投标的：2025 年营收 820.75 亿（+6.22%）、归母净利 93.04 亿（+6.00%）；核电归母约 89.58 亿（+18.53%）。A 股价约 9.1 元、市值约 1863 亿。

叙事：核电运营稳态 + 新机组成长；新能源装机是第二曲线但回报节奏需跟踪。

主营业务

商业模式：以核电机组建设与商业运行为核心，向电网售电收取电费；辅以风光等新能源装机。收入主要来自发电量 × 电价，盈利对利用小时与电价机制敏感。

拳头产品 / 服务：

1. 核电运营 — 2025 年核电营收约 671 亿，核电归母约 89.58 亿（+18.53%），是利润质量核心。
2. 在建/待投产机组 — 核准与商运节奏决定中期装机成长。
3. 新能源装机 — 第二曲线，回报与核电不同，需单独跟踪。

竞争力（可检验）：

1. 中核体系内核电运营平台，在运机组与核准管线具备规模与牌照壁垒。
2. 核电固定成本高但边际发电成本低，稳态利用小时下现金流相对可预期。

最新产品 / 战略前瞻（12–24 个月）：跟踪新机组核准、开工、商运节点；新能源装机扩张与资本开支节奏。近端业绩仍由在运核电利用小时与电价主导。

产业链

定位：中游发电运营——上游承接核燃料、设备与工程建设，下游向电网/用户售电，赚取发电与容量相关回报。

供应链风险点（≥2，回扣风险节）：

1. 核燃料与关键设备/零部件供应与进口管制约束。
2. 建设工期延误导致资本开支沉淀、投产节奏低于预期。

价格与估值

约 7/31 A 股 ~9.06 元。公用事业估值对利率与电价政策敏感。

财务趋势（约 24 个月）

近 8 个季度营收与毛利率序列（含 YoY / QoQ）。公用事业季节性相对温和，季度波动主要来自机组检修、新机投产与电量结算节奏。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

关键财务要点

关键财务要点

项目	数值	同比	要点
Revenue 2025	¥82.075B	+6.22%	Nuclear rev ¥67.107B
Parent NI 2025	¥9.304B	+6.00%	Steady overall
Nuclear parent NI	~¥8.958B	+18.53%	Core quality
Total assets	¥749.262B	+13.57%	Capacity build
Entity note	CNNC Group ≠ listco	—	Investable: 601985

竞争格局

国内核电运营以中国核电与中国广核为主，火电/水电/新能源在电力系统内形成替代竞争。

我方优势：核电牌照与在运机组规模；稳态利用小时下盈利质量好于多数煤电；核准管线支撑中期成长。

我方劣势 / 差距：单机建设周期与资本开支远高于常规电源；新能源第二曲线回报不确定；相对水电龙头分红叙事较弱。

竞争对照

竞争对照

公司	份额/定位	利润率	优势	劣势
中国核电 601985	国内核电运营前列	GM ~34%	在运机组+核准管线	建设周期长、资本开支重
中国广核 003816	核电双寡头之一	相近	机组规模与运营经验	同样长周期审批
华能国际 600011	火电+新能源	低于核电	装机多元化	煤电燃料成本波动
大唐发电 601991	综合发电	偏低	区域电源布局	盈利稳定性弱于核电

管理层

核心岗位与近 24 个月变动以公司年报/临时公告为准；国资控股背景下人事与集团协同相关。

稳定性判断：经营连续性整体平稳；重大人事变动需对照集团任命公告。

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长	卢铁忠（以最新公告为准）	披露任职	期间无重大披露变动（以公告为准）
总经理	见年报董事高管	披露任职	期间无重大披露变动（以公告为准）
财务负责人	见年报	披露任职	期间无重大披露变动（以公告为准）

展望

跟踪机组核准、建设、商运节点与利用小时；区分核电主业与风光资产的回报差异。

情景框架

风险