600028.SH, 0386.HK · A股 · 港股
600028.SH / 0386.HK 中国石化：炼化一体与高分红韧性
中国石化 2025 年营收 2.78 万亿（−9.5%）、归母净利 318.09 亿（−36.8%）；经营现金流 1625 亿（+8.8%）。全年股利 0.20 元/股，含回购后分红比例约 81%。炼油经营收益改善、化工仍亏、营销受新能源渗透拖累。2026Q1 营收 7067 亿（−3.9%）、归母净利 170 亿（+28%）。截至约 2026-08-07，A 股价约 5.10 元、市值约 6167 亿。对照 中国海油、神华。
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关键指标
- A 股价（约）
- CNY 5.1
- 总市值（约）
- CNY 616.7B
- 2025 营收
- CNY 2783.6B
- 2025 归母净利
- CNY 31.8B
数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）
投资论点
中国石化（600028.SH / 0386.HK）是中国核心炼化一体与成品油营销企业。2025 年营收 2.78 万亿（−9.5%）、归母净利 318.09 亿（−36.8%）；经营现金流 1625 亿（+8.8%）。全年现金股利 0.20 元/股，含回购后分红比例约 81%。2026Q1 营收 7067 亿（−3.9%）、归母净利 170 亿（+28%）。
中国最大炼化一体与成品油营销平台之一。2025 年油价下行 + 化工产能过剩拖累净利，但现金流与分红韧性仍在；配置逻辑是「分红/回购 + 炼化一体化优化」，而非上游油价弹性（上游弹性更看 中国海油）。近端观察化工扭亏与成品油需求被新能源替代的斜率。
主营业务
商业模式：勘探开发 → 炼油 → 化工 → 成品油营销分销的一体化；利润来自油价/价差、加工费与零售网络，并通过高比例分红与回购回报股东。
拳头产品：
- 炼油与成品油 — 规模与渠道基本盘；
- 天然气与上游产量 — 对冲部分油价波动；
- 化工产品 — 当前主要拖累项，也是扭亏观察点。
竞争力：（1）炼化一体与全国营销网络；（2）央企资源与融资成本；（3）分红/回购纪律。
战略前瞻（12–24 个月）：提质增效与产品结构优化；新能源（电、氢等）补位营销；严控资本开支。
产业链
定位：中下游炼化一体 + 部分上游。
| 方向 | 相关方 | 议价 / 依赖 |
|---|---|---|
| 上游 | 原油、天然气、油服 | 进口油价与国内气价机制 |
| 下游 | 工业用户、加油站零售、化工客户 | 成品油需求被新能源替代 |
供应链风险点：（1）原油采购与炼化价差；（2）化工新增产能冲击——回扣风险节。对照上游弹性见 中国海油。
价格与估值
估值截面（多口径）
| 口径 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| TTM PE | N/A | 未接入具名行情源；TTM 盈利≤0 或未核验时不填造倍数 |
| PB | N/A | 待最新净资产与市值核验 |
| 股息率 | N/A | 待分红公告 / IR |
| 现价语境 | 约 5.1 | 600028.SH · 以包内 kpi_snapshot 时点为准 |
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
近 3 年估值与回报（示意序列；§A.6）：
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
截至约 2026-08-07，A 股价约 5.10 元、市值约 6167 亿。更适合用股息率与 FCF 回报框架，而非成长股 PE。油价回升有助情绪，但化工与销量结构决定净利弹性上限。
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
财务趋势（约 24 个月）
营收随油价与销量下行；2026Q1 毛利率阶段性抬升，需结合库存与产品结构解读。
营收 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
毛利率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
财务健康（§A.7）
财务健康（OCF / 负债 / 流动性 / 审计）
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 财务健康总评 | 见最新披露 | 以 OCF 与负债率为准 |
| 经营现金流 | 见中报 / 季报 | 与净利润匹配度 |
| 资产负债率 | 见最新资产负债表 | 有息负债 vs 现金 |
| 流动性 | 见流动比率 | 货币资金与短债 |
| 审计意见 | 无保留（常规预期） | 半年报未经审计 |
经营情况
收入 / 业务结构
| 分部 | 规模/占比 | 要点 |
|---|---|---|
| 勘探及开发 | 收入 ~¥2860B；经营收益 ~¥455B | 气量增长对冲油价；收益 −19% |
| 炼油 | 收入 ~¥1.33T；经营收益 ~¥94.5B | 结构优化，收益 +41% |
| 营销及分销 | 收入 ~¥1.51T；经营收益 ~¥99.7B | 新能源渗透 + 库存减利，收益 −47% |
| 化工 | 收入 ~¥4641B；经营亏损 ~¥146B | 产能过剩，毛利收窄 |
2025 分板块：炼油经营收益同比大增；营销收益近腰斩；化工经营亏损扩大至约 146 亿——「炼油改善、化工拖累、营销承压」是主叙事。
竞争格局
对标三桶油分工：中海油偏上游低成本，中石化偏炼化营销；高股息能源亦可对照 中国神华。
优势：一体化规模、零售网络、分红回购。
劣势：化工周期、成品油被替代、油价下行时盈利回撤。
竞争对照
| 公司 | 定位 | 利润率 | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 中国石化 | 炼化+营销一体化 | GM ~16% | 规模/渠道/分红 | 化工亏损 / 成品油替代 |
| 中国海油 | 上游低成本 | 高上游利润率 | 桶油成本 / 产量 | 油价β更高 |
| 中国神华 | 煤电一体化高股息 | 高 | 分红确定性 | 煤价周期 |
| 民营炼化（恒力/荣盛等） | 炼化产能扩张方 | 波动大 | 新装置效率 | 债务与价差风险 |
管理层
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名 | 任职起 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| 董事长 | 侯启军 | 2025+ | 近 24 个月董事长更替（集团/股份治理调整） |
| 总裁 | 万涛 | 公开披露在任 | 经营层延续 |
| 财务负责人 | 以最新年报披露为准 | — | 未见公开重大 CFO 动荡表述 |
近 24 个月变动：董事长侯启军（集团层面调整后任职）；总裁万涛。属央企常规人事更替。
稳定性判断：平稳偏过渡——战略仍以提质增效与股东回报为主，关键看执行而非人事本身。
展望
跟踪：布伦特/炼化价差、化工装置利用率与价差、成品油表观消费、分红/回购执行、新能源补位进度。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | 油价回升 + 化工减亏 | 净利与股息上修 |
| 基准 | 油价震荡；分红维持高比例 | 高股息配置 |
| 悲观 | 油价深跌 + 化工持续亏损 | 盈利与分红双下修风险 |
风险
参考 / 引用
- 中国石化 2025 年年度报告摘要 — http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-3/2026-03-23/12009908.PDF
- 中国石化 2025 年报相关公告（上交所 / 巨潮）— https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-23/1225024106.PDF
- 公司 IR：http://www.sinopec.com/listco/
- 站内对照：中国海油 · 中国神华 · 煤化工
非投资建议。以公司最新披露为准。
跟踪清单
建议下一季业绩核对：
- 下一季营收与毛利率 vs 指引
- OCF 与 CapEx / 分红
- 竞争份额变化
- 估值倍数 vs 历史中枢
- 关键政策 / 供应链变量
验证信号：指引兑现、份额稳定、OCF 匹配利润。
证伪信号：指引下调、竞争恶化、杠杆失控。
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