000050.SZ · A股
000050.SZ 深天马：中小尺寸与车载专家，OLED 仍在亏爬坡
深天马 中小尺寸/车载/AMOLED，非 TV 一线。FY2025 营收 362.27 亿、归母扭亏 1.67 亿但扣非仍亏 5.74 亿；2026H1 归母亏 7.28 亿。TTM 亏损期 PE 为 N/A。对照 京东方、惠科。
章节深链示例：/zh/r/tianma-000050-research#thesis
市场快照
- 现价
- CNY 6.61
- 市值
- CNY 16.1B
- 营收（FY2025）
- CNY 36.2B
- 市净率（行情）
- 0.61
数据时点：2026-09-20。财务图为东方财富 MAINFINADATA 累计差分单季；份额仅为具名行业来源的稀疏点。非投资建议。
投资论点
深天马（000050.SZ）不做 TV 一线，做中小尺寸、车载、专显与 AMOLED。FY2025 营收 362.27 亿（+8.16%）、归母 1.67 亿（扭亏），但扣非仍亏 5.74 亿；OCF 69.88 亿。2026H1 营收 166.91 亿（−4.49%）、归母亏 7.28 亿、扣非亏 8.80 亿、OCF 26.31 亿（−33.7%）。OLED 面积份额约 5%（Counterpoint 2025Q4），手机面板 2026Q2 约 12.4%（TrendForce）。定价矛盾：车载/专显护城河是真的，但 OLED 折旧与价格战让扣非持续为负——PB 看的是产线重置，PE 在 TTM 亏损期应为 N/A。
主营业务
商业模式：中小尺寸 TFT-LCD / AMOLED 面板，面向手机、车载、工控医疗等专显。
拳头：① 车载显示（公司称多个核心细分出货领先，以年报口径为准）；② 手机 a-Si/LTPS/AMOLED；③ 专显。厦门 TM19 有少量 50 吋 LCD，洛图未计入主流 TV 统计。
竞争力：车载认证周期与专显客户粘性；中小尺寸产线谱系。 劣势：相对京东方/SDC 缺乏大尺寸规模；AMOLED 价格战；扣非长期为负。
战略：Micro-LED 研发；加大车载；IT 高世代切入。2026H1 收入下滑说明手机 LCD 需求弱于车载。
主体边界：深天马 A（000050），勿与仅模块厂或和辉/维信诺等 OLED 专项公司混淆。
控股 / 集团：中航国际 / 航空工业体系国资股东（以最新年报股权结构为准）。
经营战略
| 策略柱 | 内容 |
|---|---|
| 主业定位 | 中小尺寸 + 车载/专显，不做 TV 规模战 |
| 已完成 | FY2025 账面扭亏；车载投入加码；王磊任总经理 |
| 产品延伸 | Micro-LED、IT 高世代、车载 |
| 近端现实 | 2026H1 再亏，扣非恶化 |
产业链
中小尺寸中游。上游 LTPS/OLED 材料与设备；下游手机品牌（荣耀/小米等，Counterpoint 提及出货去向）、车厂/Tier1、专显客户。客户集中度：FY2025 前五名客户合计 119.05 亿，占销售 33.22%，关联方 0%。供应链风险：① AMOLED 产能过剩与价格；② 车载认证失败或主机厂砍单；③ 手机品牌份额切换。
客户结构
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 前五大客户合计 | 33.22% | FY2025 年报；金额 119.05 亿元 |
| 第一大客户 | 未具名 | 年报未披露名称 |
| 关联销售 | 0% | 前五名关联方占年度销售 0% |
| 下游结构 | 手机品牌 + 车厂/Tier1 + 专显 | 手机份额随品牌切换波动 |
公司大事记
近 24–36 个月关键披露：
公司大事记
| 日期 | 阶段 | 事件 | 意义 |
|---|---|---|---|
| 2025-07-24 | 人事 | 聘任王磊为总经理 | 24 个月内核心岗位变动，观察执行 |
| 2026-03 | 财报 | FY2025 归母扭亏 1.67 亿，扣非仍亏 5.74 亿，不派息 | 账面扭亏、质量不足 |
| 2026-08 | 财报 | 2026H1 归母亏 7.28 亿，扣非亏 8.80 亿 | 近端证伪「已走出亏损」叙事 |
价格与估值
TTM 若归母转负，PE 必须为 null（§A.6 / 数据完整性）。看 PB、车载订单与扣非改善节奏。FY2025 不派息。现价读法：市场给车载溢价，但 2026H1 亏损扩大是证伪信号，直到扣非转正。
估值截面（行情快照）：
估值截面
| 口径 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| P/E (TTM，行情) | N/A | 亏损或极端值时为 N/A；东方财富 f162 |
| P/B（行情） | 0.61x | 东方财富 f167 |
| 盈利收益率 1/PE | N/A | PE 不可用则为 N/A |
| 现价 / 市值 | 6.61 / 161.00 亿元 | 快照 2026-09-20 |
近约 3 年 PE / PB / 股息率 / 股价同比。TTM 归母 ≤ 0 或极端倍数时 PE 为 null；股息率无年报口径时为 null（不编造）。来源：东方财富行情 + 财报 BPS/TTM。
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
近约 3 年股价（季度收盘，前复权近似）：
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
财务趋势（约 24 个月）
近 8 个单季（累计报告差分；毛利率为报告期累计 XSMLL）。缺失季保持 null，不插值。
主营收入 · 近 8 季（单季）
交互图表见阅读器。
毛利率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
财务健康（§A.7）
FY2025 OCF 69.88 亿（+21.5%）仍为正，归母仅 1.67 亿、扣非 −5.74 亿——现金好于利润。2026H1 OCF 26.31 亿（−33.7%），亏损扩大。总资产 2025 末 767.93 亿，H1 末 736.65 亿。短期借款 4.97 亿（FY2025 末），另有存量公司债/中票（年报债券节）。审计：年报责任人成为 / 卢彦宇；意见类型见年报（扣非为负但持续经营未标重大不确定性提示于摘要「否」）。FY2025 利润分配：不派现。总评：现金流尚可、盈利质量弱，属亚健康。
财务健康
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| OCF | FY2025 69.88 亿；H1'26 26.31 亿（−33.7%） | 现金好于利润，但 H1 回落 |
| 盈利质量 | FY2025 扣非 −5.74 亿；H1'26 扣非 −8.80 亿 | 账面扭亏不稳 |
| 短债 | 短期借款 4.97 亿（FY2025 末）+ 存续债券/中票 | 见年报债券节 |
| 审计 / 分红 | 持续经营重大不确定性：摘要为否；FY2025 不派息 | H1 未经审计 |
经营情况
量：手机面板份额约 12.4%（2026Q2 TrendForce）+ 车载出货；价：AMOLED 均价与车载规格溢价；本：OLED 折旧。FY2025 四季：Q4 归母已转亏 1.46 亿，H1'26 继续亏——扭亏不稳。
关键财务要点
| 项目 | 数值 | 期间 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 最新单季营收 | 89.62 亿元 | 2026-Q2 | 东方财富 MAINFINADATA 差分 |
| 最新单季归母 | -5.89 亿元 | 2026-Q2 | 东方财富 MAINFINADATA 差分 |
| 报告期毛利率（累计） | 15.60% | 2026-Q2 | XSMLL |
| KPI 营收口径 | FY2025 营收（年报/招股书） | 362.27 亿元 | 年报优先于单季加总 |
| 现价 / 市值 | 6.61 / 161.00 亿元 | 行情 | 东方财富 push2 |
竞争格局
同业柱：TrendForce 2026Q2 全球智能手机面板出货份额。趋势图仅放该季天马 12.4% 一点，不编造历史季度。
竞争对照
| 公司 | 定位 | 利润率（定性） | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 深天马 000050 | 手机约 12.4% / 车载 | 中低 | 车载认证 | OLED 亏损、无大尺寸 |
| 京东方 000725 | 全尺寸 | 中 | 规模 | 车载并非唯一焦点 |
| 维信诺 002387 | 柔性 OLED | 亏损 | 柔性技术 | 仍处扩张亏损 |
| 和辉 688538 | OLED | 亏损 | 刚性/车载 OLED | 大尺寸 OLED 出货有一席 |
| 三星显示 | 手机 OLED 龙头 | 高 | ASP | 不是 A 股标的 |
管理层
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名/主体 | 任职 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| 董事长 / 法定代表人 | 成为 | 持续 | FY2025 / 2026 年报负责人 |
| 总经理 | 王磊 | 2025-07-24 | 聘任至 2028-09-15；24 个月内核心岗位变动 |
| 总会计师 / 主管会计 | 卢彦宇 | 持续 | 会计机构负责人杨利明 |
| 董事会秘书 | 陈冰峡 | 持续 | 信息披露 |
稳定性：董事长/法人成为；总经理王磊（2025-07-24 聘任，任期至 2028-09-15）；总会计师卢彦宇。近 24 个月总经理换届，属过渡后需观察执行。判断：治理有变动、控制权国资稳定。
展望
扣非能否在下两个季度收窄；车载收入占比；AMOLED 均价；Micro-LED 只作长期跟踪、不计入近端利润。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | 面板价格与稼动率超预期，OLED/新产品兑现 | 上修利润与估值中枢 |
| 基准 | LCD 温和波动，OLED 按规划爬坡 | 跟踪持有，核对扣非与 OCF |
| 悲观 | 价格战或需求下滑，资本开支无法收缩 | 回撤、再融资压力、PE 失效 |
风险
| 风险 | 等级 | 说明 |
|---|---|---|
| AMOLED 价格战与折旧 | 高 | 产能过剩使扣非持续为负 |
| 手机需求与品牌切换 | 高 | 2026H1 收入已下滑 |
| 车载认证/砍单 | 中 | 护城河也意味着客户集中与切换成本双向 |
| TTM 亏损估值失效 | 中 | PE 不可用，主题炒作回撤快 |
| 技术路线 | 低 | Micro-LED 开支若前置会再拖利润 |
跟踪清单
建议下一份季报 / 中报核对：
- 下一季扣非归母是否收窄
- 车载收入/出货（年报分部）
- AMOLED 均价与稼动率
- OCF 是否随亏损转负
- 前五大客户 33% 是否因手机品牌切换而上升
参考 / 引用
发行人与行业来源：
- https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-03-14/213615a9-3688-4298-b8bc-1fd3bd62a6c0.PDF
- https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=000050
- https://www.trendforce.com/presscenter/news/20260831-13208.html
- https://counterpointresearch.com/q1-2026-report.pdf/reports/oled-panel-shipments-grow-4-percent-yoy-in-q4-2025
- https://quote.eastmoney.com/sz000050.html
- https://www.tianma.cn/
- 巨潮资讯 — https://www.cninfo.com.cn/
- 东方财富行情 / F10 — https://quote.eastmoney.com/
- 深交所 — https://www.szse.cn/
非投资建议。财务与行情以最新法定披露与交易所数据为准。
评论
登录后评论