1801.HK 信达生物：全年盈利后 CVM 加速

最新快照

H 股价（约）

HKD 92.5

港股市值（约）

HKD 161.0B

2025 总收入

CNY 13.0B

H1'26 产品收入

CNY 8.2B

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

投资论点

信达生物（1801.HK）是中国商业化最完整的抗体平台之一。2025 总收入 130.42 亿（+38.4%），产品收入 118.96 亿（+44.6%），IFRS 净利 8.14 亿（首次全年盈利），非 IFRS 17.23 亿，毛利率 86.5%，年末现金约 $3.5B。H1'26 产品收入 超过 82 亿（+55% 以上），Q2 超过 43 亿（约 +60%），信尔美/信必乐/信必敏成为增长极。港股约 92.5 港元、市值约 1610 亿港元。

读法：双轮（肿瘤+CVM）已被产品数字验证；估值仍按 biotech 成长股。全球三款 III 期是期权而非近端利润。对照 百济、恒瑞、药明生物。

主营业务

商业模式：抗体药研发—生产—中国商业化，叠加对外授权。18 款上市产品。

拳头：1) 肿瘤（达伯舒等 + TKI 医保品种）；2) CVM（玛仕度肽信尔美等）；3) 授权费（波动项）。

竞争力：国内抗体组合广度；与礼来/辉瑞/武田/罗氏合作网络。12–24m：2027 收入 200 亿愿景；全球 Ph3；礼来唯择中国商业化。

经营战略

经营战略

支柱	内容
肿瘤基本盘	KPI：达伯舒及 TKI 医保品种；乳腺癌商业化（礼来唯择）
CVM 第二曲线	KPI：信尔美/信必乐/信必敏放量
全球 III 期	KPI：三款核心资产全球 Ph3；2030 愿景 / 2027 收入 200 亿目标

主体与边界：Innovent Biologics, Inc. 港股 1801。勿与未上市同名主体混淆。无清盘类行动。

产业链

下游中国医院/NRDL 与慢病零售；上游培养基/CDMO（药明生物 等）。客户处方分散，未披露医院 Top5。

客户结构

客户结构

客户/类型	集中度/角色	说明
中国医院 / NRDL	产品收入主体	未披露单一医院>10%；处方分散
许可/合作方	辉瑞、礼来、武田、罗氏等 20+ 项	2025 授权费 9.57 亿（低于 2024 的 11.00 亿）
CVM 患者	代谢/心血管新客群	H1'26 增长主引擎之一
最大客户占比	N/A（未具名）	港股 biotech 通常不披露医院 Top5

供应链风险：① 生物药产能与质量；② 医保谈判补差——回扣风险节。

公司大事记

公司大事记

公司大事记

时间	阶段	事件	含义
2025	盈利	首次全年 IFRS 盈利 8.14 亿；产品收入 118.96 亿（+44.6%）	结构拐点
2025-Q4	医保	六款新药进 2026 NRDL；Q4 计提渠道库存补差	读 Q4 产品收入需剔补差
2026-H1	经营	产品收入超 82 亿（+55%+）；Q2 超 43 亿（约 +60%）	双轮加速
2026	BD	礼来唯择中国大陆商业化	乳腺癌领域卡位

价格与估值

IFRS PE 三位数因刚盈利；更应看 P/S 与非 IFRS。零股息。

估值截面

估值截面

指标	数值	备注
港股市值（约）	约 1610 亿港元	92.50 港元（Yahoo 约数，2026-08 中旬）
TTM P/E（IFRS）	约 160–180x	刚盈利分母小；非 IFRS 净利 17.23 亿则约 80x
P/S（2025）	约 11x	按 ~1470 亿人民币市值 / 130 亿收入估计
P/B（示意）	高	累计亏损后净资产偏薄
盈利收益率（IFRS）	<1%	仍按成长股定价
股息率	0	不分红

估值与回报 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

（亏损期 PE 为空；季度收入图含半年拆分示意。）

股价走势 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

财务趋势（约 24 个月）

港股以半年报为主。下图季度由 H1/H2 及产品预告拆分，非逐季审计数。H1'26 仅披露产品收入下限。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

财务健康（§A.7）

现金约 $3.5B，净现金，年报无持续经营强调。OCF 随盈利转正，细项以年报为准。

财务健康

财务健康

项目	数值	备注
财务健康总评	健康（刚转正）	现金充裕；盈利质量看非 IFRS 与费用率
经营现金流	随 2025 转正改善	以年报现金流量表为准；正文未逐季披露则 N/A
现金储备	约 $3.5B（2025 末）	覆盖全球 III 期
有息债 vs 现金	净现金	以最新中报为准
审计 / 持续经营	2025 年报已审计；无持续经营强调	港股 IFRS

净利润 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

肿瘤稳、CVM 加速、授权费同比下降。销售费用率从 46.1% 降至 43.8% 仍高。

分部 / 财务要点

分部 / 财务要点

项目	数值	同比	要点
2025 总收入	130.42 亿	+38.4%	产品 118.96 亿（+44.6%）
IFRS / 非 IFRS 净利	8.14 / 17.23 亿	扭亏 / +420%	首次全年盈利
毛利率	86.5%	+2.5ppt	非 IFRS GM 87.2%
H1'26 产品收入	>82 亿	+55%+	Q2 >43 亿（约 +60%）
2025 授权费	9.57 亿	-13%	波动项；H1'25 含罗氏首付

竞争格局

优势：矩阵与 CVM。劣势：刚盈、全球 III 期未兑现、费用率。

市场份额趋势 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

同业市场份额对比（最新估算）

交互图表见阅读器。

竞争对照

竞争对照

公司	定位	毛利率	优势	劣势
信达 1801	肿瘤+CVM 双轮	86.5%	产品矩阵最全之一	刚盈、估值贵、全球 III 期未兑现
百济 6160	全球血液瘤	~90%	美国自营	代谢布局弱于信达
恒瑞 600276	创新药+BD	~85%	许可现金	CVM 放量慢于信达
礼来（合作方/对标）	GLP-1 全球	高	产能与品牌	中国合作而非对手

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长兼 CEO	俞德超	创始	无重大披露变动
CFO	以最新年报为准	—	期间无公开 CEO 更替
商业化负责人	年报披露团队	—	CVM 销售组织扩张（职能而非换帅）

稳定性：平稳。俞德超创始人 CEO 未变。

展望

近端：全年产品收入能否接近/超过 2025 的 1.7 倍节奏（H1 已 +55%）。中端：全球 Ph3。与恒瑞 BD、百济美国商业化是差异化而非零和。

情景框架

风险

风险清单

风险清单

风险	等级	缓释/说明
PD-1 / GLP-1 价格与竞争	高	国内内卷+全球巨头
销售费用率维持高位	中	2025 销售费用占收入 43.8%
全球 III 期失败	中	估值含期权
NRDL 库存补差	中	2025Q4 已发生
CXO/产能供应	低	对照药明生物产能

跟踪清单

1. 正式 H1/FY 产品收入与 IFRS 利润
2. CVM 三品销售披露
3. 销售费用/产品收入比是否继续下降
4. 全球 Ph3 入组/读出
5. 授权费是否再出现大额首付

验证：产品收入持续 40%+ 且费用率下降。证伪：CVM 放量证伪或利润再次转负。

参考 / 引用

1. Innovent FY2025 results (HKEX) — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0326/2026032600970.pdf
2. 2025 annual report — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0428/2026042805171.pdf
3. H1'26 product revenue — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0805/2026080500054_c.pdf
4. 对照 百济 · 恒瑞 · 药明生物

非投资建议。