0857.HK / 601857.SH 中国石油：一体化油气与分红韧性

最新财报快照

2026Q1 营收

CNY 736.4B

2026Q1 归母

CNY 48.3B

2025 归母

CNY 157.3B

A 股价（约 7/22）

CNY 10.92

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

投资论点

中国石油（0857.HK / 601857.SH）是中国最大的一体化油气公司：上游产量与天然气销售贡献利润，炼化销售贡献规模。IFRS 2025：营收 2.8645 万亿（−2.5%），归母净利 1,573.18 亿（−4.5%），经营现金流 4,125.10 亿（+1.5%），自由现金流 1,201.89 亿（+15.2%）；原油平均实现价格 64.11 美元/桶（−14.2%），单位油气操作成本约 12.04 美元/桶。2026Q1：营收 7,363.83 亿（−2.2%），归母 483.33 亿（+1.9%），油气当量 470.2 mmboe（+0.7%）。截至约 2026-07-22，A 股约 10.92 元（总股本口径市值约 2.00 万亿），H 股约 9.6 港元；A 股 TTM PE 约 12.6x、股息率约 4.3%。截至本包日期（2026-08-18），H1 2026 尚未披露（市场预期约 8 月末）。

读法：油价下行压营收与上游利润，但气销/炼油对冲 + 低杠杆 + 高分红使盈利仍处历史高位——定价锚是油价中枢与派息连续性，而非成长溢价。对照 中国海油、中国石化、神华。

主营业务

商业模式：勘探开发—炼油化工—成品油销售—天然气销售一体化；利润主要来自油气资源租金与天然气进销价差，规模来自炼化与贸易。

拳头产品 / 服务：

1. 油气和新能源 — 2025 经营利润 1,360.65 亿（约六成公司经营利润），产量与油价主导。
2. 天然气销售 — 经营利润 608.02 亿（+12.6%），国内销量与进口成本是弹性。
3. 炼油化工和新材料 / 销售 — 炼化经营利润 242.47 亿（+13.4%），销售 175.47 亿（+6.4%）；柴油需求受新能源渗透压制，航煤/化工/新材料与「油气氢电非」是对冲。

竞争力（≥2 条可检验）：①国内油气产量与管网/销售网络规模（2025 油气当量 1,841.9 mmboe，成品油国内份额约 32.4%）；②单位操作成本约 12 美元/桶 且有息债杠杆低（资本负债率 11.2%），油价回落时仍能维持千亿级 FCF 与 ≥50% 分红。

战略前瞻（12–24 个月）：2026 计划油气当量 1,853.4 mmboe、原油加工 1,377.1 百万桶；炼化「减油增化/增特」、风光发电与 CCUS、终端综合能源站。近端业绩仍由油价与气销毛差主导，新能源体量尚小（2025 风光发电 79.3 亿千瓦时）。

经营战略

经营战略

支柱 / 阶段	内容
0–12m：产量与油价	KPI：油气当量 vs 1,853.4 mmboe · 实现油价 · 操作成本 ~12 美元/桶
气销与炼油对冲	KPI：气销经营利润 · 炼油单位毛利 · 化工是否走阔
转型与股东回报	KPI：风光发电量 · 中期/末期股息 · 派息比例 ≥50%？

主体与边界：上市主体为中国石油天然气股份有限公司（A+H），控股股东为中国石油集团（CNPC），勿与集团混同。近 24 个月无清盘/复牌；有同一控制合并（大庆油田收购电能、储气库并表）导致比较期追溯，读序列时以最新披露为准。

产业链

定位：上中下游一体化。上游赚油价租金，中游炼化赚裂解/加工价差，下游销售与气销赚渠道与季节价差。

客户结构

客户结构

客户/类型	集中度/角色	说明
成品油零售/批发	分散；国内份额约 32.4%	汽煤柴；EV 压柴油
天然气（城燃/工业/气电）	中等分散	2025 国内销售 2,475 亿方
原油/化工/贸易	分散 + 贸易波动	海外业务约占营收 33.9%
前五大客户合计	约 9%	年报披露、未具名

客户集中度：年报披露前五大客户合计约占销售额 9%（分散）；未具名。结算随油品/气合同，国内为主、海外业务约占营收 33.9%（含贸易）。

供应链风险点：①国际油价与 OPEC+/地缘；②进口管道气/LNG 成本与冬季保供——均回扣风险节。

公司大事记

近 24–36 个月关键事件：

公司大事记

公司大事记

时间	阶段	事件	含义
2025-09	人事	黄永章辞任总裁；任立新接任	央企内部轮岗，主席未变
2026-03	财报/分红	2025：营收 −2.5%、归母 −4.5%；末期股息 0.25 元	油价下行、FCF 与派息仍高
2026-04	财报	2026Q1：营收 −2.2%、归母 +1.9%	气销/炼油对冲上游
2024–2025	并表	同一控制合并（电能/储气库）追溯比较期	读财务序列用最新口径

价格与估值

估值用 A 股人民币口径（总股本 × A 价）；H 股（0857.HK）通常折价、股息率更高。约 2026-07-22 A 股 10.92 元、市值约 2.00 万亿；TTM PE 约 12.6x、PB 约 1.27x、滚动股息率约 4.3%（2025 全年 DPS 0.47 元 = 中期 0.22 + 末期 0.25）。市场在定价：中高油价中枢下的一体化现金流与派息，并对油价/炼化利润回撤给折价。

估值截面

估值截面

指标	数值	备注
市值（A 价×总股本，约）	约 2.00 万亿人民币	A 股约 10.92 元（约 2026-07-22）；H 约 9.6 港元
TTM P/E（A 股示意）	约 12.6x	FY2025 EPS 0.86 元；H 股 TTM PE 更低（约 9–10x）
P/B（A 股示意）	约 1.23–1.27x	2025 末归母权益 1.586 万亿
盈利收益率	约 8%	1 / TTM PE
股息率（A 股）	约 4.3%	2025 DPS 0.47 元（中期 0.22+末期 0.25）；H 股收益率通常更高
分红比例	约 54.7%	政策底 30%；近三年约 50–55%

近 3 年须给出市盈率、市净率、股息率与 trailing 12 个月年化收益率（公开行情示意，A 股）：

估值与回报 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

股价走势 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

财务趋势（约 24 个月）

近 8 季营收随油价与销量；Q1 往往因春节/取暖季环比回升，Q4 利润率季节性走弱。毛利率仅年频完整披露（2025 主营毛利率约 13.6%），下图利润率用归母净利率（季报可核）。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

归母净利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

财务健康

总评：稳健偏强——OCF 与 FCF 厚、净负债很低；油价 beta 仍在。审计：毕马威华振 / 毕马威，无保留意见。

财务健康

财务健康

项目	数值	备注
财务健康总评	稳健偏强	厚 OCF/FCF、净负债很低；油价 beta 仍在
经营现金流（2025）	4,125.10 亿	+1.5%；覆盖 CapEx 2,690.89 亿
自由现金流（2025）	1,201.89 亿	+15.2%；连续千亿以上
有息债 vs 现金（2025 末）	债 2,275.63 亿 / 现金 2,061.62 亿	净负债 214.01 亿（上年 643.78 亿）
流动性	流动比 1.10；速动 0.83	资本负债率 11.2%（上年 12.2%）
ROE / 资产负债率	ROE 约 9.9%；资产负债率 36.4%	IFRS；CAS 加权 ROE 约 10.1%
审计 / 持续经营	无保留意见	毕马威华振 / 毕马威；无持续经营强调事项

净利润 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

2025：量增价跌。原油产量 948.0 百万桶（+0.7%），可销售天然气 5,363.2 十亿立方英尺（+4.5%）；成品油汽煤柴销售 1.608 亿吨（+1.1%）；天然气销售 3,147.13 亿立方米（+7.0%）。炼油经营利润 217.04 亿（+19.1%） 对冲上游；化工 25.43 亿（−19.4%）。2026Q1：上游经营利润回落，气销 188.67 亿（+39.7%）、炼化 82.83 亿 抬升公司利润，归母转正增长。

2025 分部经营利润

2025 分部经营利润

分部	经营利润 / 同比	观察点
油气和新能源	1,360.65 亿 / −14.8%	实现油价 64.11 美元/桶；操作成本 12.04 美元/桶
天然气销售	608.02 亿 / +12.6%	2026Q1 经营利润 188.67 亿（+39.7%）
炼油化工和新材料	242.47 亿 / +13.4%	炼油 217.04 亿；化工 25.43 亿
销售	175.47 亿 / +6.4%	国内成品油份额约 32.4%

竞争格局

对标：中国海油（上游低成本）、中国石化（炼化一体）、中国神华（能源高股息对照）。

优势：一体化利润池（气销+炼油可对冲油价）；产量与零售网络规模；低杠杆与派息纪律。
劣势：桶油全成本与产量增速通常不及海油；炼化/销售暴露于成品油需求结构变化；海外项目与进口气地缘风险高于纯国内煤电。

市场份额趋势 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

同业市场份额对比（最新估算）

交互图表见阅读器。

竞争对照

竞争对照

公司	定位	利润率/成本	优势	劣势
中国石油 0857 / 601857 (self)	一体化油气龙头	主营毛利率约 13.6%；操作成本 ~$12/桶	气销+炼油对冲；低杠杆高分红	产量增速与全成本通常不及海油
中国海油 0883 / 600938	海上上游	桶油主要成本约 $27.9（全口径）	低成本产量增长	缺炼化/零售对冲；油价 beta 更纯
中国石化 600028 / 0386	炼化一体	炼化利润波动大	下游网络与化工规模	2025 归母回撤更深；上游储量弱于中石油
中国神华 601088 / 1088	能源高股息对照	煤电运一体	分红与现金流防御	非油气；煤价与转型压力

管理层

董事长戴厚良（兼中国石油集团董事长）；总裁任立新（2025-09 接替黄永章）；财务总监王华。整体平稳过渡（央企内部轮岗），经营连续性看产量指引与分红政策多于个人风格。

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长	戴厚良 (Dai Houliang)	2023-06	期间无重大披露变动（兼集团董事长）
总裁	任立新 (Ren Lixin)	2025-09	接替黄永章（2025-09 辞任）
财务总监 / 董秘	王华 (Wang Hua)	在任（年报）	公开披露未见重大更替

展望

近端看 H1 2026 打印（油价、气销毛差、炼油单位毛利）与中期股息。中端看 2026 产量/加工量计划兑现、进口气成本、新能源电量能否从高增低基数走入利润贡献。商品需求：原油跟全球库存与 OPEC+；国内天然气仍有增量，柴油受 EV/LNG 重卡分流。

情景框架

风险

风险清单

风险清单

风险	等级	缓释/说明
国际油价与实现价格下跌	高	上游仍是利润主力
进口气成本刚性 / 保供	中高	气销利润对采购成本敏感
成品油需求结构变化	中	EV/LNG 重卡分流柴油
安全环保与海外作业	中	HSE 与资源国政策
特别收益金 / 能源转型政策	中	油价上行时税费弹性

跟踪清单

1. 下一份中报：营收/归母、原油实现价格、气销经营利润
2. 油气当量 vs 2026 计划 1,853.4 mmboe；操作成本是否贴近 ~12 美元/桶
3. 炼油单位毛利与化工是否扭亏/走阔
4. 中期股息与全年派息比例（政策底 30%，近三年约 50–55%）
5. 净负债、OCF 与风光发电量

验证：油价不崩、气销/炼油对冲有效、分红比例不降。证伪：油价深跌且对冲失效，或派息显著下调。

参考 / 引用

1. 中国石油 2025 年年度报告 — https://www.petrochina.com.cn/petrochina/rdxx/202603/77efc25cfdc14bad83525f05cf092454/files/40b5ebc3882d441397f5203d64652a51.pdf
2. 中国石油 2026 年第一季度报告 — https://www.petrochina.com.cn/petrochina/rdxx/202604/47aa45c6dead441ea8014bf8f9e5dde1/files/1c4bd94b4b474d6e84308190776b06c2.pdf
3. 2025 年度业绩公告（港交所披露易） — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0423/2026042301798_c.pdf
4. PetroChina IR / 新闻稿（2025 全年、2026Q1） — https://www.petrochina.com.cn/ptr/
5. 巨潮资讯（601857） — https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=601857&orgId=gssh0601857
6. 对照 中国海油 · 中国石化 · 中国神华

非投资建议。财务以公司 IFRS/CAS 最新披露为准；估值与回报序列为公开行情示意。A/H 两地上市，金额除非注明均为人民币。