603993.SH, 3993.HK · A股 · 港股
603993.SH / 3993.HK 洛阳钼业：H1 利润高增 + 铜金双极
洛阳钼业 2026H1 营收 1353.20 亿（+42.78%）、归母 161.52 亿（+86.27%）；铜金双极与巴西金矿并表。A 股约 18.00 元、市值约 3851 亿。
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市场快照
- A 股价（约 8/19）
- CNY 18
- 市值（约）
- CNY 385.1B
- 2025 归母净利
- CNY 20.3B
- 2026H1 归母
- CNY 16.2B
投资论点
洛阳钼业（603993.SH / 3993.HK）是全球化铜、钴、钼、钨、铌及黄金资源公司。2025 年营收 2066.84 亿（−2.98%）、归母净利 203.39 亿（+50.30%）；2026H1 营收 1353.20 亿（+42.78%）、归母 161.52 亿（+86.27%）、扣非 156.06 亿（+78.89%），已接近 2025 全年利润八成。Q2 营收 689.2 亿（+41.3% YoY）、归母 83.92 亿（+77.6% YoY，环比约 +8%）。2026-08-19 A 股价约 18.00 元、市值约 3851 亿。
「量增 + 价格 + 铜金双极」驱动利润高增；巴西金矿并表打开第二成长极。行业见 有色金属行业深度。
主营业务
商业模式：全球化铜、钴、钼、钨、铌、金资源开发与贸易——利润主要来自矿山产量 × 金属价格，辅以 IXM 贸易平台。
拳头产品：①铜（非洲 TFM/KFM 等；H1 产量 38.80 万吨、+9.73%，跻身全球前十大铜生产商）；②钴（全球重要供应商）；③黄金（2026-01 完成巴西四座在产金矿 100% 收购，约 156t 资源；2026 产量指引 6–8t，中长期目标 >20t/年）；④钼/钨（国内矿山，回收率处历史高位）。
竞争力：刚果铜钴资产成本曲线靠前；「铜金双极」降低单一品种与单一区域波动；矿山 + IXM 贸易双轮，贸易端创历史高。
战略前瞻（12–24 个月）：兑现铜金产量指引；KFM 二期拟 2027 投产（约 +10 万 t Cu/年处理能力）；海外扩张配套 12 亿美元零息可转债。
经营战略
| 策略柱 | 内容 |
|---|---|
| 主业定位 | 「铜金双极」：铜钴为主，黄金第二极，钼钨对冲 |
| 产量指引 | H1 铜 38.80 万 t（+9.73%）；金 2026 指引 6–8t，中长期 >20t/年 |
| 非洲铜钴 | TFM/KFM 稳态；KFM 二期拟 2027（约 +10 万 t Cu/年处理能力） |
| 巴西金矿 | 2026-01-23 完成四座在产金矿 100% 收购；约 156t 资源 |
| 融资配套 | 发行 $1.2B 零息可转债支持海外扩张；中期分红约 20.32 亿 |
主体与边界：603993.SH / 3993.HK；全球化多金属资源公司。近端重大公司行动见大事记（巴西金矿交割、可转债、中期分红）。
产业链
定位：上游矿山资源为主，贸易为辅。
| 方向 | 关键方 | 议价 / 依赖 |
|---|---|---|
| 上游 | 矿权、电力、物流与工程服务 | 资源国与基础设施（刚果 / 巴西） |
| 下游 | 冶炼厂、电池材料与工业用户 | 铜钴金需求与贸易商 |
客户结构
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 客户类型 | 冶炼厂、电池材料与工业用户、贸易商 | 铜钴下游 |
| 客户集中度 | N/A（未具名 Top 占比） | 年报未披露则明示 |
| 地域 / 结算 | 全球化销售；行业惯例账期 | — |
客户集中度：未具名 Top 客户占比（年报未披露则明示）；下游为冶炼厂、电池材料与工业用户。
供应链风险点：①刚果地缘/出口与社区；②电力与物流瓶颈；③巴西金矿整合与产能爬坡——回扣风险节。
公司大事记
近 24–36 个月与估值相关的关键行动：
公司大事记
| 时间 | 阶段 | 事件 | 含义 |
|---|---|---|---|
| 2026-01-23 | 外延 | 完成巴西四座在产金矿 100% 收购 | 约 156t 金资源；「铜金双极」落地 |
| 2026 | 融资 | 发行 12 亿美元零息可转债 | 海外扩张备资；关注稀释 |
| 2026-08-19 | 业绩 | 发布 2026H1：营收 1353.20 亿、归母 161.52 亿 | 利润高增兑现；接近 2025 全年八成 |
| 2026-08-19 | 分红 | 首次中期分红：每 10 股派 0.95 元（含税） | 约 20.32 亿元；现金流信心信号 |
| 2027（规划） | 产能 | KFM 二期拟投产 | 约 +10 万 t Cu/年处理能力 |
价格与估值
约 2026-08-19 A 股 ~18.00 元、市值约 3851 亿。静态 PE（市值 / 2025 归母）约 19x；若按 H1 年化或 TTM 盈利则明显更低——市场在定价铜金放量与刚果/巴西运营风险。中期拟每 10 股派 0.95 元（含税），约 20.32 亿元。
估值截面（多口径）
| 口径 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| P/E（静态约） | 约 19x | 市值约 3851 亿 / 2025 归母 203.39 亿；H1 年化更低 |
| P/B | 约 4.3x | 归母净资产 899.63 亿（H1 末） |
| 盈利收益率 | 约 5.3% | 1/静态 PE；若用 TTM/年化更高 |
| 现价读法 | A 股约 18.00 元（2026-08-19） | 定价铜金放量 vs 刚果/巴西运营风险 |
近约 3 年估值/回报序列（公开行情示意；股息率与年化收益为滚动近似）：
估值与回报 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
股价走势 · 近 3 年
交互图表见阅读器。
财务趋势（约 24 个月）
2026H1 营收与利润均创同期新高；季度序列见下（含 YoY/QoQ）。净利率由约 2025 全年 ~9.8% 抬升至 H1 ~11.9%（Q1 ~11.7%、Q2 ~12.2%）。
主营收入 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
净利率 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
财务健康（§A.7）
财务健康总评：健康偏扩张——H1 经营现金流净额 163.34 亿（+36.02%），与利润高增匹配；资产负债率 52.16%，归母净资产 899.63 亿。关注海外扩张资本开支、可转债稀释与营运资金。
财务健康（OCF / 负债 / 流动性 / 审计）
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 财务健康总评 | 健康偏扩张 | H1 利润与 OCF 双高增；关注海外 CapEx 与可转债 |
| 经营现金流（H1'26） | 163.34 亿元（+36.02%） | 与归母 161.52 亿基本匹配 |
| 资产负债率 | 52.16% | 总资产 2277.36 亿；归母净资产 899.63 亿（+9.13%） |
| 流动性 / 股东回报 | 中期分红约 20.32 亿 | 每 10 股派 0.95 元（含税）；另有 $1.2B 零息可转债 |
| 审计意见 | 无保留（常规预期） | 以最新年报核数师报告为准；半年报未经审计 |
净利润 · 近 8 季
交互图表见阅读器。
经营情况
H1 铜产量 38.80 万吨（+9.73%）；非洲 TFM/KFM 稳态运行；中国钼钨回收率历史高位；IXM 贸易创纪录。铜金板块矿山端营收合计约占矿山端约 72%（铜约 325 亿、金约 30 亿）。
关键财务 / 产量要点
| 项目 | 数值 | 同比 | 要点 |
|---|---|---|---|
| H1'26 revenue | ¥135.320B | +42.78% | Period high |
| H1'26 parent NI | ¥16.152B | +86.27% | ~80% of FY2025 NI |
| Q2'26 revenue | ¥68.92B | +41.3% | ~+3.8% QoQ |
| Q2'26 parent NI | ¥8.392B | +77.6% | ~+8% QoQ vs Q1 ¥7.760B |
| H1 Cu output | 388kt | +9.73% | Top-10 global Cu |
| Core metals | Cu / Au / Co / Mo | — | Cu–Au dual-pole |
竞争格局
优势：铜钴产量弹性与成本；巴西金矿打开「铜金双极」；钼钨对冲。
劣势：刚果资产仍集中；金矿整合与爬坡执行风险；市场给予地缘折价。
竞争对照
| 公司 | 定位/份额 | 毛利率/利润率 | 优势 | 劣势 |
|---|---|---|---|---|
| 洛阳钼业 603993 (self) | 铜金钴钼钨全球化 | 净利率 H1~12% | 刚果铜钴成本 + 巴西金矿第二极 | 地缘集中；金矿爬坡执行风险 |
| 紫金矿业 601899 | 铜金锂全球化 | 矿端高 | 品种与区域更分散；金矿成熟 | 钴暴露弱于钼业 |
| 华友钴业 603799 | 钴材料深加工 | 材料偏低 | 正极客户与一体化 | 矿端自给弱于钼业 |
| 江西铜业 600362 | 铜冶炼龙头 | 冶炼偏低 | 国内冶炼规模 | 矿端弹性不足 |
管理层
核心管理层（近 24 个月）
| 岗位 | 姓名 | 任职起 | 24 个月变动 |
|---|---|---|---|
| 董事长 / Chair | 孙瑞永 | 公开披露任职 | 期间无重大披露变动（以最新年报为准） |
| CEO / 总裁 | 李朝春 | 公开披露任职 | 期间无重大披露变动 |
| CFO / 财务负责人 | 邹俊 | 公开披露任职 | 期间无重大披露变动（以最新年报为准） |
近 24 个月变动：公开披露未见核心岗位重大更替（以最新半年报/年报为准）。
稳定性判断：经营层整体「平稳」；刚果运营、巴西金矿整合与金属价格是主风险，而非总部人事。
展望
数据时点：财务与市值以 2026-08-19/20 半年报披露与行情为准；本包于 2026-08-25 复核结构与交叉链接，未改动 H1 核心数字。
商品需求：铜受电网与新能源支撑；钴绑三元电池与合金；黄金提供货币与避险弹性。
2026 下半年跟踪：铜金产量 vs 指引（金 6–8t）、KFM 二期推进、金属价格与巴西矿山爬坡。中期分红体现现金流信心；可转债为海外扩张备资。
情景框架
| 情景 | 条件 | 含义 |
|---|---|---|
| 乐观 | 铜价坚挺；金矿按指引爬坡；刚果稳态 | 利润继续上修、估值修复 |
| 基准 | 铜金震荡；产量按指引 | 周期配置持有 |
| 悲观 | 铜钴大跌、地缘扰动或金矿整合失速 | 盈利回撤 + 估值压缩 |
风险
风险清单（含等级）
| 风险 | 等级 | 说明 |
|---|---|---|
| 刚果（金）地缘 / 出口政策 | 高 | 资产集中；社区与物流扰动 |
| 铜钴价格回落 | 高 | 利润弹性主要来自量价 |
| 巴西金矿整合 / 产量爬坡 | 中高 | 2026 指引 6–8t；中长期 >20t 路径未兑现 |
| 电力与物流瓶颈 | 中高 | 供应链回扣 |
| 可转债稀释 / 海外 CapEx | 中 | $1.2B 零息可转债；扩张期资本开支 |
| 汇率与税费 | 中 | 海外利润折算 |
| ESG / 供应链审查 | 中 | 电池材料客户合规要求 |
跟踪清单
建议下一份三季报 / 年报核对：
- 铜 / 金季度产量 vs 公司指引（金 2026 年 6–8t）
- 刚果 TFM/KFM 运营、出口、电力物流扰动公告
- 巴西金矿产量爬坡与单位成本
- KFM 二期进度（拟 2027）与铜价 / 单位成本
- OCF vs CapEx、可转债稀释与中期分红落地
验证信号：产量按指引、矿区稳态、OCF 匹配利润、金矿并表贡献可见。
证伪信号：刚果扰动、铜钴深跌、金矿产量大幅不及指引、杠杆失控。
参考 / 引用
- 港交所披露易：洛阳钼业 2026 年半年度报告相关公告（2026-08-19）— https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0819/2026081901695_c.pdf
- 每经网：3800 亿市值矿业巨头 H1 净利大增超 80%、拟分红超 20 亿（2026-08-20）— https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-20/4547220.html
- 新浪财经：洛阳钼业上半年盈利 161.52 亿元 同比增长 86.27%（2026-08-19）— https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-19/doc-ininwiee8262830.shtml
- 洛阳钼业 A 股披露 — https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=603993&orgId=gssh0603993
- 巨潮资讯网 — https://www.cninfo.com.cn/
- 港交所披露易（3993.HK） — https://www.hkexnews.hk/
- 有色金属行业深度 · 紫金矿业
非投资建议。缺数据处以 N/A / null 标明，不填造估值序列。
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