601899.SH 紫金矿业：矿产铜季度产量与海外巨头对照

市场快照

A 股价（约 8/19）: CNY 32.76
市值（约）: CNY 871.4B
2025 归母净利: CNY 51.8B
2026H1 归母预告: CNY 39.1B

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

投资论点

紫金矿业（601899.SH / 2899.HK）是全球化铜金锂资源龙头。2025 年营收 3490.79 亿（+14.96%）、归母净利 517.77 亿（+61.55%）、ROE 33%；2026H1 预告归母约 391 亿（+68% vs 233 亿）、扣非约 379 亿（+75% vs 216 亿），Q2 扣非约 194 亿（+5% QoQ vs Q1 185 亿）。福布斯 2026 Global 2000 位列全球第 181，金矿商全球第 1、金属矿商第 3。

截至 2026-08-19，A 股约 32.76 元、市值约 8710 亿（约 266 亿股口径），自年初高点约 44.94 元回撤约 27%——仍呈「盈利上修、股价承压」的周期股背离。低 PE 反映金属价格预期而非当期盈利。行业主线见有色金属行业深度。

主营业务

商业模式：全球化矿产开发与冶炼加工——以铜、金为主，锂等新能源金属为成长翼；收入来自矿产销售与冶炼加工，利润对金属价格与产量高度敏感。

拳头产品 / 服务：

铜 — 产量与利润贡献的核心矿种；控股+权益口径（不含卡莫阿权益）H1 矿产铜 48 万吨（+5%），合并口径 53.4 万吨（−6%，唯一产量下降矿种）。
金 — 高利润弹性品种；H1 矿产金 47 吨（+15%）；金价波动对股价敏感度往往高于当期铜利润。
锂 — H1 当量碳酸锂 4.3 万吨（+514% vs 0.7 万吨），产能爬坡使锂成为新增长曲线；价格仍处周期底部博弈。

竞争力（可检验）：

成本与规模：多矿山组合与持续技改，单位成本具备同行可比优势；稀贵金属（Mo/W/Sn）、硫精矿与硫酸利润同比大幅增加。
并购执行与资本纪律：海外资源并购与投产节奏快；2026-07 终止约 280 亿 Allied Gold 全面收购，转向选择性扩张。

最新产品 / 战略前瞻（12–24 个月）：继续推进海外铜金项目与锂资源爬坡；战略从「量价齐升」过渡到「量增对冲价平/价跌」。产量与产品价格同比上升支撑 2025–2026H1 盈利高位；赤峰黄金控股权收购（约 182 亿）若交割将强化金矿并表。

经营战略

经营战略
策略柱	内容
主业定位	全球化铜金为主；锂（当量碳酸锂）进入产量高增曲线，成为第三成长翼
产量 / 产能	H1'26：金 47 吨（+15%）、铜（不含卡莫阿权益）48 万吨（+5%）、锂 4.3 万吨 LCE（+514%）；量增对冲价平
产品延伸	矿产销售 + 冶炼加工；稀贵金属（Mo/W/Sn）、硫精矿与硫酸利润贡献抬升
资本纪律	终止约 280 亿 Allied Gold 全面收购；高盈利期控制并购/CapEx，守住 ROE
外延	推进约 182 亿赤峰黄金控股权收购（关注交割风险）；海外资源并购更选择性

主体与边界：A+H 上市资源龙头（601899.SH / 2899.HK）；全球化矿山组合，勿与其他同名矿企混淆。期间重大公司行动见下节。

产业链

定位：上游资源 + 中游冶炼；在价值链中赚取资源租金与加工价差。

方向	对手方	议价 / 依赖
上游	矿权、工程承包、关键矿山设备与能耗	资源国政策与设备交期影响投产节奏
下游	冶炼厂、精炼铜/金买家、新能源材料客户	需求绑定制造业、电网与新能源

客户结构

客户结构
项目	数值	说明
客户类型	冶炼厂、精炼铜/金买家、新能源材料客户	未披露单一大客户占比
客户集中度	N/A（未具名 Top 客户占比）	年报未披露前五大占比则写明未披露
地域	全球化销售 + 国内冶炼协同	需求绑制造业/电网/新能源
结算 / 账期	行业惯例（现货/长协混合）	以公司披露为准

客户集中度：年报未披露前五大客户占比时写明「未具名 / 未披露」；全球化销售降低单一买家依赖，但仍绑定制造业与新能源需求周期。

供应链风险点：①海外矿权/社区与地缘政治扰动；②关键设备、物流与能耗/环保约束——均回扣风险节。

公司大事记

2026 年主线：高盈利预告 + 海外大额收购踩刹车 + 国内赤峰黄金控股权推进 + 全球矿商排名再确认。

公司大事记（2026）

公司大事记（2026）
日期	阶段	事件	意义
2026-03	并购	拟约 182.6 亿元取得赤峰黄金（600988）控制权（协议收购 A 股 + 认购定向增发 H 股）	国内金矿并表扩张；交割条件含反垄断与上交所审查，关注 2026-09 末前能否完成
2026-07-09	业绩	发布 2026 半年度业绩预增：归母约 391 亿（+68%）、扣非约 379 亿（+75%）	正式中报待披露；高盈利延续，但属预告口径
2026-07	并购	终止对 Allied Gold（联合黄金）约 280 亿元级全面收购；改认购约 9.2% 股权作财务投资	海外大额金矿收购踩刹车；资本纪律信号，释放并购节奏弹性
2026	排名	福布斯 2026 Global 2000：全球第 181；全球金矿商第 1、金属矿商第 3	规模与行业地位再确认；不直接等同估值溢价

价格与估值

2026-08-19 A 股价约 32.76 元，较高点约 44.94 回撤约 27%。静态 PE 约 mid-teens；低动态 PE 反映远期金属价格预期。市场定价重心已从「当期盈利」转向「远期金属价格、资本开支回报与并购交割」。

估值截面（多口径）

估值截面（多口径）
口径	数值	说明
P/E（TTM / 动态）	约 14–17x	市值约 8560 亿 / 2025 归母 517.77 亿 → 静态约 16.5x；动态更低
P/B	约 3.0–3.5x	资源龙头溢价；以最新净资产口径
盈利收益率	约 6%–7%	1/PE；周期顶部安全垫有限
股息率（示意）	约 1.5%–2.5%	视分红比例与股价
现价读法	A 股约 32.2 元	自高点约 44.94 回撤约 40%；定价远期金属价格

近约 3 年估值/回报序列（公开行情示意；股息率与年化收益为滚动近似）：

估值与回报 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

股价走势 · 近 3 年

交互图表见阅读器。

财务趋势（约 24 个月）

近 8 个季度营收与毛利率序列（含 YoY / QoQ）。矿企季节性弱于消费，但矿山检修与交货节奏可造成环比波动。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

财务健康（§A.7）

财务健康总评：健康——2025 经营现金流约 754.3 亿仍为最新正式口径；2026H1 仅为业绩预告（正式中报待披露），暂无经审计 H1 OCF。扩张期关注有息债、赤峰黄金交割现金与 CapEx 纪律。

财务健康（OCF / 负债 / 流动性 / 审计）

财务健康（OCF / 负债 / 流动性 / 审计）
项目	数值	说明
财务健康总评	健康	高盈利 + 强 OCF；关注 CapEx/并购纪律
2026H1 披露状态	业绩预告（未审计）	归母约 391 亿 / 扣非约 379 亿；正式半年度报告待披露，OCF/负债以正式中报为准
经营现金流 2025	754.3 亿元	仍为最新可用正式 OCF；现金创造与净利匹配良好
有息债 vs 现金	净负债可控（示意）	并购扩张期有息债上升；赤峰黄金若交割将增加并表与现金支出
流动性	流动比率充足（示意）	大型矿企营运资本波动；无公开危机信号
审计意见	无保留（常规）	未见表述持续经营重大不确定性；以年报为准；H1 预告未经审计
CapEx / 并购	选择性扩张	终止 Allied Gold 全面收购；赤峰黄金交割与锂爬坡仍为现金用途重点

净利润 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

H1 2026（控股企业 100% + 联营/合营权益口径）：矿产金 47 吨（+15%）；不含卡莫阿权益矿产铜 48 万吨（+5%），合并口径矿产铜 53.4 万吨（−6%）；矿产银 229 吨（+2%）；当量碳酸锂 4.3 万吨（+514%）；锌铅 20 万吨（持平）。驱动：产品售价同比上升；稀贵金属、硫精矿与硫酸利润大幅增加。锂产量高增使新能源金属成为可见的新增长曲线。

关键财务与产量要点

关键财务与产量要点
项目	数值	同比	要点
Revenue 2025	¥349.079B	+14.96%	Volume-led
Parent NI 2025	¥51.777B	+61.55%	Historic earnings peak
H1'26 NI guide	~¥39.1B	+68%	Adj. NI ~¥37.9B (+75%); formal H1 report pending
H1'26 mined gold	47 t	+15%	Controlled + equity basis
H1'26 mined copper	480 kt excl. Kamoa equity / 534 kt consol.	+5% / −6%	Only major metal with consol. volume down
H1'26 LCE	43 kt	+514%	vs ~7 kt; lithium as new growth curve
H1'26 Ag / Zn+Pb	229 t / 200 kt	+2% / flat	Prices + rare metals / sulphur / acid profits up
OCF 2025	¥75.43B	—	Strong cash generation; H1 OCF N/A until formal report

矿产铜季度产量与扩产路径

口径说明：公司投研主轴是 矿产铜（矿山产铜金属量），不是阴极精铜产能。冶炼产铜为加工延伸（2025 前三季约 53.3 万吨）。卡莫阿配套约 50 万吨/年铜冶炼厂于 2026-01 出首批阳极铜，属权益矿山侧精炼能力，勿与公司整体精炼产能混读。

近 6 个季度 矿产铜（万吨，含卡莫阿权益并表口径）：2025Q1 28.76 → Q2 27.93 → Q3 26.31 → Q4 ~26.0 → 2026Q1 25.9（同比 −9.9%，卡莫阿减产）→ Q2 约 27.5（由 H1 53.4 − Q1 倒推）。H1 合计 53.4 万吨（同比 −6%）；剔除卡莫阿权益后 48 万吨（+5%）——本土与其他矿山在补欠。

矿产铜产量 · 近 6 季（万吨）

交互图表见阅读器。

三年产量规划（公司公告）：矿产铜 2025 约 109 → 2026 120 → 2028 150–160 万吨，目标铜产量进入全球前 3。增量项目：

铜扩产路径：规划与主力项目

铜扩产路径：规划与主力项目
项目	状态	产量/产能	说明
公司矿产铜规划	指引	2025 109 → 2026 120 → 2028 150–160 万吨	三年规划公告（2026-02-09）；目标进全球铜产量前 3
西藏巨龙铜矿二期	2026-01 建成投产	达产约 30–35 万吨/年；2026 计划约 30 万吨	Q1'26 巨龙产铜约 6 万吨；爬坡中
朱诺铜矿	预计 2026 年底建成投产	规划达产约 7.6 万吨/年	近端增量项目
卡莫阿-卡库拉（刚果）	矿震后复产 + 冶炼厂投产	2026 精矿含铜目标 38–42 万吨（100%）；2027 规划 50–54 万吨	配套约 50 万吨/年铜冶炼厂 2026-01 出阳极铜；权益并表扰动主因
塞尔维亚丘卡卢-佩吉 / 博尔等	在产 + 下部矿带推进	塞尔维亚板块约 29 万吨级规模（2025 目标口径）	三大铜矿基地之一
冶炼产铜（精炼侧）	运行中	2025 前三季冶炼产铜约 53.3 万吨	公司披露主轴是矿产铜；冶炼为加工延伸，勿与矿产铜混读

近端兑现关键：巨龙二期爬坡（2026 计划约 30 万吨）、朱诺年底投产、卡莫阿复产至 38–42 万吨（100%）。若 H2 并表铜产量止跌回升，全年 120 万吨指引仍可追赶；否则卡莫阿拖累将延续。

竞争格局

国内对标：洛阳钼业、江西铜业、华友钴业（锂电材料侧）。海外铜巨头对照：BHP、Codelco、Freeport、Glencore——以下均为 矿产/权益铜产量（kt），口径略异（财年 vs 日历年、100% vs 权益），重在量级与增速方向。

矿产铜产量对比：紫金 vs 海外巨头（kt）

交互图表见阅读器。

海外铜巨头产量对照

海外铜巨头产量对照
公司	2025 产量	近端指引	增速叙事	说明
BHP	FY25 2017 kt（记录高）	FY26e 1800–2000 kt	近端指引略降（智利品位）	Escondida 单矿体量全球第一；口径为公司财年
Codelco（智利国有）	1412 kt（含权益）	中期稳产/略降压力	2025 −2% YoY	品位下行 + 成本上升；C1 现金成本抬升
Freeport-McMoRan (FCX)	约 1080 kt（权益口径）	Grasberg 地下矿节奏敏感	大体量但增速偏稳	印尼 Grasberg + 美洲资产；地缘/政策溢价
紫金矿业（self）	109 万吨（约 1090 kt）	2026 120 → 2028 150–160 万吨	2025→2028 CAGR 约 +11–14%	全球矿产铜约第 4；规划进前 3；增量来自巨龙/朱诺/卡莫阿复产
Glencore	852 kt	2026e 810–870 kt	2025 −11% YoY	Collahuasi / Antamina 等品位与排序扰动

对比维度	紫金	海外巨头（2025）
绝对量级	~1090 kt，与 FCX 同档，低于 BHP/Codelco	BHP ~2017、Codelco ~1412、FCX ~1080、Glencore ~852
增速叙事	进攻：2026+10%、2028 达 150–160 万吨	BHP/Glencore 近端指引稳或略降；Codelco 品位承压
全球份额（约）	~4.7%（相对全球矿端 ~2300 万吨示意）	BHP ~8.8%、Codelco ~6.1%
差异化	中国西部 + 非洲/塞尔维亚多点放量；金/锂对冲	智利/印尼单点集中度更高

我方优势：规划期铜产量 CAGR 显著快于多数海外巨头；巨龙/朱诺/卡莫阿路径可跟踪；金矿商全球排名领先提供第二利润引擎。
我方劣势：绝对量仍落后 BHP/Codelco；卡莫阿权益扰动使季度产量波动大于「纯智利巨头」；股价对金/铜价格极敏感；海外 ESG/地缘溢价。

竞争结论：份额追赶故事成立，但定价权仍在金属——铜产量对比支撑「全球铜矿成长股」叙事，宜周期配置而非成长溢价。

市场份额趋势 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

全球矿产铜产量份额（示意）

交互图表见阅读器。

竞争对照

竞争对照
公司	定位/份额	毛利率/利润率	优势	劣势
紫金矿业 601899 (self)	矿产铜 ~109 万吨（2025），全球约第 4	矿山毛利率高位	2026–28 规划增速显著快于海外巨头；巨龙/朱诺/卡莫阿复产路径清晰	卡莫阿权益扰动；海外 ESG/地缘；commodity beta
BHP	FY25 2017 kt，全球第 1	低成本智利资产	Escondida 规模与成本曲线；多元化对冲	FY26 指引因品位略降；增长不如紫金激进
Codelco	2025 1412 kt，全球约第 2	C1 成本抬升	智利国有铜矿巨头；资源底座深	品位下行、产量稳中偏降、债务与投资压力
Freeport (FCX)	2025 约 1080 kt，与紫金同量级	Grasberg 高品位	Grasberg + 美洲组合；美元资产	印尼政策/社区；增速偏稳
Glencore	2025 852 kt	贸易+矿产	贸易网络与多元化	2025 铜产量 −11%；2026 指引仍偏谨慎
洛阳钼业 603993	铜钴量级全球前列	高（矿端）	刚果铜钴成本曲线靠前	地缘集中度高

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）
岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长 / Chair	陈景河	长期任职	期间无重大披露变动
总裁 / President	邹来昌	~2020	期间无重大披露变动
财务总监 / CFO	林红英	公开披露任职	期间无重大披露变动

近 24 个月变动：核心岗位（董事长陈景河、总裁邹来昌、财务总监林红英）公开披露未见重大更替。

稳定性判断：核心班子长期稳定，属「平稳」；关注点在并购整合、交割执行与资本开支纪律，而非人事过渡。

展望

商品需求：全球铜需求受电网、新能源与 AI 相关电力基建支撑；金价对实际利率与避险情绪敏感；锂需求仍绑电动车与储能，价格处于周期底部区域，但公司锂产量已进入陡峭爬坡。

产量端：铜金锂布局持续释放；矿产铜规划 2026 120 → 2028 150–160 万吨，增速快于多数海外巨头，但近端受卡莫阿拖累；跟踪巨龙二期达产、朱诺投产与卡莫阿复产。

价格端：金价回调是股价承压主因；铜价受制造业与新能源需求支撑但波动加大；锂价仍处周期底部，产量释放优先于价格弹性。

公司行动：终止 Allied Gold 全面收购降低海外大额现金承诺；赤峰黄金约 182 亿收购交割风险是近端关键观察点。

2026 全年：若 H2 金属价格企稳，全年净利有望接近或超过 700 亿量级；若价格继续下行，盈利增速将显著放缓。高盈利期 CapEx 与并购纪律是关键——过度扩张在 commodity 下行期将侵蚀 ROE。

情景框架

情景	条件	含义
乐观	金价企稳反弹；铜价受新能源/AI 支撑；锂爬坡兑现；赤峰黄金顺利交割；2026 净利 750 亿+	股价修复至 35–40 元
基准	金属价格区间震荡；2026 净利 650–700 亿；产量持续增长；并购节奏克制	股价 28–38 元震荡；持有收息+周期配置
悲观	金价继续下行；铜锂走弱；赤峰黄金交割失败或代价上升；H2 盈利环比下滑	股价跌破 22 元；盈利+估值双杀

跟踪：COMEX 金价 / LME 铜价、季度产量与 AISC、资本开支与并购/交割节奏、2026 中报正式披露。

风险

风险清单（含等级）

风险清单（含等级）
风险	等级	说明
金属价格（金/铜/锂）	高	股价核心驱动；金价回调已致约 27% 回撤（相对年初高点）
海外地缘 / ESG / 社区	中高	矿权、许可与社区冲突可打断投产
高盈利期过度扩张	中	CapEx/并购失序侵蚀 ROE
汇率与资源国税费	中	海外利润折算与税费变化
关键设备 / 能耗环保	中	供应链约束回扣价值-chain
并购整合 / 交割	中	赤峰黄金约 182 亿交割不确定；海外整合偏差可侵蚀回报
周期顶部盈利双杀	中高	金属下行期盈利 + 估值同步压缩

跟踪清单

建议下一份中报 / 年报核对：

矿产铜季度产量 vs 全年 120 万吨指引；巨龙二期 / 朱诺 / 卡莫阿复产进度
正式 2026 中报：经营现金流是否继续覆盖 CapEx + 分红
赤峰黄金（约 182 亿）交割进度与 Allied Gold 财务投资落地情况
COMEX 金价 / LME 铜价与公司金属价格实现差；锂销量与价格弹性
相对 BHP / Codelco / FCX 的产量差距是否按 2028 规划收窄

验证信号：合并口径铜产量止跌、巨龙达产、OCF 稳健、金属价格企稳、并购克制。
证伪信号：卡莫阿复产延期、金/铜深跌、重大海外项目停顿、激进并购稀释 ROE。

参考 / 引用

紫金矿业：三年（2026–2028）主要矿产品产量规划与 2035 远景目标纲要（2026-02-09）— https://stockmc.xueqiu.com/202602/601899_20260209_LNWT.pdf
紫金矿业：2025 年第三季度报告（矿产铜分季、冶炼产铜）— https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-18/1224719363.PDF
紫金矿业：2026 年半年度业绩预增公告（H1 矿产铜 53.4 万吨）— https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/stock?stockCode=601899&orgId=gssh0601899
港交所海外监管公告（2026 中期叙述：巨龙投产、朱诺年底投产）— https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0821/2026082101282_c.pdf
BHP Operational Review FY25（铜 2017 kt；FY26e 1800–2000 kt）— https://www.bhp.com/-/media/documents/media/reports-and-presentations/2025/250718_bhpoperationalreviewfortheyearended30june2025.pdf
Glencore FY2025 Production Report（铜 851.6 kt；2026e 810–870 kt）— https://www.glencore.com/.rest/api/v1/documents/static/a8114247-02e8-4bd8-bc04-81f411ba631c/GLEN_2025-FY-Production-Report.pdf
Codelco at a glance 2025（铜 1412 kt）— https://codelco.com/sites/site/docs/20260330/20260330113940/codelco_at_a_glance_december_31__2025_production_restated.pdf
有色金属行业深度 · 铜供需展望 · 洛阳钼业 · FCX

非投资建议。矿产铜与精炼/冶炼口径不同；海外巨头产量为公开运营回顾综合，财年与权益口径可能不一致。估值/回报序列为公开行情示意。2026H1 财务数据以业绩预告为准，正式中报披露后应复核。

市场快照

投资论点

主营业务

经营战略

产业链

客户结构

公司大事记

公司大事记（2026）

价格与估值

估值截面（多口径）

估值与回报 · 近 3 年

股价走势 · 近 3 年

财务趋势（约 24 个月）

主营收入 · 近 8 季

毛利率 · 近 8 季

财务健康（§A.7）

财务健康（OCF / 负债 / 流动性 / 审计）

净利润 · 近 8 季

经营情况

关键财务与产量要点

矿产铜季度产量与扩产路径

矿产铜产量 · 近 6 季（万吨）

铜扩产路径：规划与主力项目

竞争格局

矿产铜产量对比：紫金 vs 海外巨头（kt）

海外铜巨头产量对照

市场份额趋势 · 近 8 季

全球矿产铜产量份额（示意）

竞争对照

管理层

核心管理层（近 24 个月）

展望

情景框架

风险

风险清单（含等级）

跟踪清单

参考 / 引用

评论