有色金属行业深度研报｜2026H2 更新（2026-08）

2026-08 快照

LME 铜（约）

~$14,000/t

ICSG 2026 平衡

+96 kt 过剩（全球）

铝价中枢（约）

~$3,300/t

风格

高位分化

数据时点：2026-09-25（周度刷新；个股按 §A 标准档对齐，缺数用 N/A/null，非投资建议）

行业深度笔记更新版（数据截至约 2026-08）。非个股 §A；权益细节见对应公司包。财务预告以公司公告为准。

投资论点

2026H2 有色进入「高位震荡 + 品种分化」：铜现货已逼近/触及约 $14,000/吨，ICSG 账面过剩与美国囤货抽紧「美国外」可用性并存；铝受国内产能天花板与海外扰动支撑，中枢约 $3,300/吨宽幅震荡；锂随储能需求转向紧平衡，钴受刚果配额易涨难跌；锡因算力金属属性弹性突出。权益主线仍是资源自给率 + 产量释放：紫金作底仓，洛钼作铜钴弹性，铝板块分享供给红利。

深度对照：铜供需与价格预测 · 动力电池竞争格局 · 铜专题简报 · AI 基建中的金属。

行业大势：三重驱动仍在，定价进入新中枢

供给刚性

矿山品位下行、资本开支长期不足、项目兑现慢；资源民族主义（刚果钴配额、印尼镍 RKAB、稀土出口管控）压缩弹性。中国电解铝逼近政策产能天花板，海外电解铝受电力与地缘扰动（含中东停产叙事）制约。

结构性新需求

电网改造、新能源车、光伏风电、储能持续；AI 算力通过数据中心与电力基建放大铜铝锡消费。地产链条仍弱，但电气化增量主导定价叙事。

流动性、关税与区域库存

美元与加息预期扰动金融属性；美国铜进口囤货/关税预期使「全球账面平衡」与「区域现货紧缺」可以并存——这是 2026 年中以来铜价能在 ICSG 过剩口径下逼近 $14k 的关键微观结构。

分品种供需与价格框架

分品种框架（2026H2）

分品种框架（2026H2）

品种	供给约束	需求引擎	格局	价格框架	配置
铜	矿端扰动+品位下行；精矿紧	电网/AI电力/EV	ICSG 全球过剩 vs 美国外紧	现货~$14k；H2 中枢参考 13–15k	超配
铝	中国产能天花板；海外电力/地缘扰动	光伏/新能源/铝代铜/出口	低库存+高盈利	中枢 ~$3,300/t 宽幅震荡	超配
锂	CapEx 高峰过后增速放缓	储能+EV	过剩→紧平衡	中枢上移、弹性大	标配→超配
钴	刚果（金）出口配额	电池/合金	供给收缩偏紧	易涨难跌	超配（弹性）
锡	缅甸/印尼/刚果扰动	AI硬件焊料/半导体	显性库存低位	高弹性	主题/卫星
镍	印尼 RKAB/成本	不锈钢+电池	纯镍库存压制	成本支撑、上有顶	标配偏谨慎
金	矿山增量有限	央行购金+避险	货币属性主导	趋势偏强	对冲

配置优先级（基本面确定性）：铜 ≈ 铝 ＞ 钴/锡/战略小金属 ＞ 锂 ＞ 镍（成本支撑）；黄金作宏观对冲。

铜：新价格平台与两套平衡表

• 现货：2026-08 初 LME 三个月铜约 $13.9–14.0k/吨（逼近/突破 $14k）。
• ICSG：全球精炼 2026 过剩约 96 kt、2027 约 377 kt；矿产量 +1.6%/+2.3%；需求增速下修至约 +1.6%/+2%。
• 市场交易：美国港口/仓库虹吸库存 → 美国外可用性下降；券商 H2 中枢常见区间约 $13–15k/t（关税不突变前提下），亦有更谨慎路径指向回调。
• 投研含义：勿把「官方全球过剩」直接翻译成「铜价必跌」。完整情景与矿端利润链见 铜供需深度。

铝：国内合规产能临近天花板，出口利润与铝代铜提供支撑；原料（铝土矿/氧化铝）偏松，利润集中在电解环节。机构中枢多在 ~$3,300/t 宽幅震荡。锂：储能拉动下转向紧平衡，低库存放大弹性。钴：配额制下供给收缩。锡：供给扰动 + AI 硬件需求，库存低位，弹性品种。

产业链与选股框架

价值排序：资源 ＞ 一体化 ＞ 冶炼/加工。

筛选五维：① 资源自给率与品位；② 未来 2–3 年可验证增量；③ 成本曲线位置；④ 金属组合（铜金、铜钴降波动）；⑤ 估值是否透支产量指引。

材料链（正极/镍钴锂）见 华友钴业；电池装机格局见 动力电池竞争格局。

国内龙头矿企快照

单位：亿元人民币。2025 为年报；2026H1 多为业绩预告区间（公开转述）。

国内龙头净利快照（亿元）

国内龙头净利快照（亿元）

公司	代码	金属	2025归母	2026H1	看点
紫金矿业	601899	铜+金+锂	~518	~391（+68%）	全球资源+放量
洛阳钼业	603993	铜+钴+金	203	155–165（+79%~90%）	铜钴量价
中国铝业	601600	铝一体化	~127	112–122（+58%~73%）	天花板红利
江西铜业	600362	铜冶炼加工	71.3	75.5–85（+81%~104%）	铜价β
云铝股份	000807	水电铝	—	75–78（+171%~182%）	绿电成本
华友钴业	603799	镍钴锂材料	61.1	Q1归母~25（高增）	材料链

个股包：紫金 · 洛钼 · 江铜 · 中国铝业 · 华友。

龙头投资价值（更新）

紫金矿业 — 核心底仓

全球铜金锂资源 + 产量释放确定性仍最强；适合有色核心配置。风险：海外地缘、汇率、估值已含成长溢价。详见 紫金研报。

洛阳钼业 — 铜钴弹性

矿产铜体量靠前、钴配额逻辑强化；进取型卫星。风险：刚果集中度、钴价波动。详见 洛钼研报。

中国铝业 / 云铝 — 供给天花板红利

电解铝高盈利韧性；云铝水电成本弹性更大。详见 中国铝业。

江西铜业 — 铜价 β

冶炼+贸易体量大，更敏感 TC/RC 与铜价。详见 江铜研报。

贵金属（山东黄金等）— 组合稳定器

与工业金属相关性较低，承接避险与货币属性。

投资价值评分矩阵

组合配置框架

H2 展望与跟踪清单

近端盯：美国铜贸易/关税政策、COMEX–LME 库存再平衡、智利/秘鲁/刚果矿端、国内电网与地产数据、电解铝运行产能与出口、碳酸锂库存、刚果钴配额执行、锡显性库存。

中期：若电网/AI 资本开支兑现而新矿仍慢，铜铝易维持「新中枢」；锂看储能招标与矿端资本开支纪律；镍仍受印尼政策与不锈钢淡旺季主导。

风险

参考 / 引用

1. 站内铜深度：铜供需与国际铜价预测 — https://investor-web.linchen19921016.workers.dev/r/copper-supply-demand-outlook-2026
2. ICSG 过剩展望转述 — https://www.scrapmonster.com/news/copper/icsg-forecasts-global-copper-surplus-through-2027-2026-6-30/99457
3. 铜现货逼近 $14,000（Bloomberg，2026-08） — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-04/copper-marches-closer-to-14-000-as-flows-to-us-tighten-market
4. 有色 H2 展望（新浪转载券商）铜中枢 13–15k、铝 ~3300 — http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/837301511096/index.phtml
5. 国联民生 2026 中期策略（工业金属&贵金属） — http://www.huiyunyan.com/doc-26bb6456cc0d66b14d73cc22c7749bda.html
6. 供给约束+需求韧性（东方财富研报 PDF） — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202606121823512904_1.pdf
7. LME Copper — https://www.lme.com/Metals/Non-ferrous/LME-Copper
8. 动力电池格局（下游需求）— https://investor-web.linchen19921016.workers.dev/r/china-power-battery-competition-2026
9. 权益：紫金 · 洛钼 · 中铝 · 江铜 · 华友

非投资建议。机构预测与 ICSG 平衡表可能修订；版权归原发布方。