601600.SH / 2600.HK 中国铝业：电解铝利润稳态

市场快照

A 股价（约 7/31）

CNY 9.57

市值（约）

CNY 164.2B

2025 归母净利

CNY 12.7B

2025 利润总额

CNY 25.8B

投资论点

中国铝业（601600.SH / 2600.HK）是国内铝业龙头。2025 年营收 2411.25 亿（+1.69%）、归母净利 126.74 亿（+2.25%）。A 股价约 9.6 元、市值约 1642 亿。

产能天花板下更偏稳态现金与铝价 beta。行业见 有色金属行业深度。

主营业务

商业模式：氧化铝—电解铝—铝加工一体化；在产能天花板约束下赚取铝价相对成本的价差与稳态现金。

拳头产品：①电解铝（原铝）；②氧化铝；③铝加工材。

竞争力：一体化降低外购氧化铝波动；产能置换与成本曲线位置决定中期份额。

战略前瞻（12–24 个月）：成本曲线优化与绿色电力/产能置换；近端业绩稳态增长，弹性看铝价中枢。

产业链

定位：中游冶炼为主，向上覆盖氧化铝。

供应链风险点：①电力成本与能耗双控；②铝土矿进口/供应扰动——回扣风险节。

价格与估值

约 7/31 A 股 ~9.57 元。估值随铝价预期波动。

财务趋势（约 24 个月）

收入与毛利率随铝价与电价缓步波动；季节性弱于消费。

主营收入 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

毛利率 · 近 8 季

交互图表见阅读器。

经营情况

关键财务要点

关键财务要点

项目	数值	同比	要点
Revenue 2025	¥241.125B	+1.69%	Steady
Parent NI 2025	¥12.674B	+2.25%	Modest growth
Pretax profit	~¥25.84B	—	Al price/cost
Chain	Alumina–primary Al	—	Integrated
Key drivers	Al / power price	—	Earnings beta

竞争格局

对标：民营电解铝成本曲线对手（如魏桥体系，无本站专包）；站内有色对照见 紫金、江铜、洛钼。

优势：一体化与央企资源获取；产能天花板下份额更稳。 劣势：产量难高增；电价上行时利润压缩快于低成本民营对手。

竞争对照

竞争对照

公司	定位/份额	毛利率/利润率	优势	劣势
中国铝业 601600 (self)	国内铝业龙头	~14–15%	氧化铝—电解铝一体化；产能天花板下成本曲线	产量弹性有限；电价敏感
紫金矿业 601899	有色矿端对照	矿端更高	多金属全球化	非铝主业
江西铜业 600362	有色冶炼对照（铜）	冶炼偏低	铜冶炼规模	铝暴露弱
洛阳钼业 603993	有色矿端对照	矿端更高	铜钴弹性	非铝产业链

管理层

核心管理层（近 24 个月）

核心管理层（近 24 个月）

岗位	姓名	任职起	24 个月变动
董事长 / Chair	董建雄	公开披露任职	期间无重大披露变动（以最新年报为准）
总裁 / President	朱润洲	公开披露任职	期间无重大披露变动
财务总监 / CFO	葛晓磊	公开披露任职	期间无重大披露变动（以最新年报为准）

近 24 个月变动：公开披露未见核心岗位重大更替（以最新年报为准）。

稳定性判断：央企治理下「平稳」；利润驱动是铝价与电价，而非人事。

展望

电力成本与铝价中枢决定利润；产能置换与成本曲线位置是中期竞争力。

情景框架

风险